华尔街日报今天援引消息人士的话称,小米已将IPO的目标估值降为700-800亿美元,低于此前讨论的1000亿美元。 20180509-xiaomi-ipo 小米集团5月3日向港交所递交了初步上市材料,预计将在6月上市。小米计划募资超过100亿美元,这将是香港八年来最大IPO,也是今年全球最大科技企业上市。

此前市场预估小米估值在700-1000亿美元之间。但最新的情况看来,经过这几天的讨论,机构给小米的定价可能越来越理性。

市场此前讨论的1000亿美元估值之所以显得狂热,很大程度上在于小米过去的财务资料并不透明。因此,小米财务信息公开后,市场对其估值迅速产生分歧。

以经营利润计算,假设小米达到1000亿美元市值,市盈率高达117.54倍。小米在资本市场最明显的参照系是苹果,苹果市盈率仅为18倍。

当然,苹果是一家成熟公司更适合按P/E估值,成长期的新经济公司本身并不适合以纯P/E估值。于是,有人按照分类加总估值,将小米的手机硬件、生态链产品、互联网服务分开估值后加总,得出450亿左右的估值,仅相当于小米2014年融资估值。

小米显然不可能接受这样的估值。雷军在小米发布招股书的同时公开喊话市场,称小米不是一家纯粹的硬件公司,而是一家互联网公司。小米70%收入来自于手机硬件,以传统行业的流水,给予互联网行业的估值,很容易抬高估值。

上一个这么做的是2016年底香港上市的美图。美图的主要收入同样来自手机,但将自己包装为互联网公司。美图上市之后股价坐上过山车,一度暴涨后又迅速暴跌,低迷一年后目前已经跌破发行价。

独角兽魔咒

香港股市是机构投资者占优的传统市场,金融地产股为主,很长一段时间里科技股基本只有腾讯。近两年,香港市场发生很大变化,内地资金开始活跃,也开始欢迎新经济股登陆,然而,最近一年在香港上市的新经济股连续大跌也给后来者蒙上了阴影。

比如去年下半年挂牌的“新经济三宝”:众安在线、阅文集团、易鑫集团。众安在线背后是“三马”站台,腾讯是阅文集团的大股东,易鑫也有腾讯力撑,因此IPO时均受热捧,连破超额认购纪录。

然而,三只新经济股此后均走出暴涨暴跌曲线,除了阅文集团勉强守住发行价外,众安在线、易鑫集团均已跌破发行价。三只股票距最高点均已腰折,易鑫集团更是比最高点跌超60%。

港股老大腾讯撑不起“三宝”,超人李嘉诚也撑不起雷蛇。去年11月,电竞游戏设备商雷蛇在香港市场挂牌,李嘉诚私人投资基金维港投资是雷蛇股东之一。然而,周凯旋亲自为雷蛇站台也没挡住雷蛇上市后一路下跌,至今雷蛇已经距发行价下跌了超过1/3。 20180509-HK-stock “独角兽魔咒”如影随形,最近港股上市的中国平安旗下平安好医生也未能幸免。平安好医生IPO上市同样打破超额认购纪录,但上周五挂牌后走势堪忧,第一天险守发行价54.8港元,没有上演当天破发的惨剧——但第二天平安好医生即大跌破发,今天虽然微涨,收盘依然低于发行价。

为什么会出现“独角兽魔咒”呢?大摩财经分析,主要有几个原因:一是一级市场泡沫太大,导致上市价格虚高,直接拿二级市场当“韭菜”割;二是新经济股大多“速成”,仅成立几年就上市,虽然增长快,但业绩波动大、盈利模式不清晰,短期内交不出让市场满意的业绩,甚至上市后就变脸,投资这类公司本身就有很大的风险;三是有些新经济股其实是“伪新经济”,比如易鑫虽然号称互联网公司,但其核心收入却是融资租赁业务,融资租赁行业并不乏优秀公司,估值比易鑫还要低。

事实上,过去几年中国互联网一级市场狂飙猛进,资本捧出大量估值惊人的“独角兽”企业,已经和二级市场形成倒悬。很多“独角兽”以高估值上市,填实泡沫却需要时间,其实并不适合中小投资者参与。

赢家输家

更甚忧的状况是,“独角兽”上市前就已经开始让散户接盘。

以小米上市狂欢为例,此前小米的一些投资者通过二手股权市场大肆甩卖份额,在信息不对称的情况下,舆论甚至配合炒作小米估值至2000亿美元。据大摩财经了解,春节前后,二手股权市场转让的小米份额估值已达到800亿美元,这些份额再通过各类资管计划、理财产品卖给高净值人群甚至普通投资者。

小米的各阶段投资者是小米IPO的大赢家。很多普通投资者并未真正理解小米“可转换可赎回优先股”的意义,这种财务上被计入金融负债的优先股实际上是“名股实债”:小米股价好可以转换为普通股,股价不好可以要求企业赎回。只要查询小米招股书即可发现,小米后面几轮的融资(DST等外资机构是主力)基本都是这种每年按8%计息的优先股。

当小米估值升高,优先股产生“公允价值变动”并被计入负债,小米招股书共计入了1614亿优先股公允价值变动,换个角度即这些优先股投资者获得的潜在收益为1614亿。投资出一家超级“独角兽”的收益之大,超出我们的想象——粗略计算,小米成立8年共融资15.8亿美元,约合人民币100亿。

2014年小米融资时估值450亿美元,此后再未融资,但2015-2017年小米仍然在计提优先股公允价值变动,计提的余额2014年末899亿、2015年末1059亿、2016年末1158亿、2017年末1614.5亿。这意味着小米名义上估值仍然在涨,最大的估值增长发生在2017年。

三年时间,小米投资者的收益翻了1.8倍( 1614.5 亿/899亿 )。以此推论,假设小米估值也增长1.8倍,正好是800亿美元左右。

低于800亿美元,小米可能真的就流血上市了。

网友热议

@随行153:合理估值150亿美元~200亿美元之间,太高的PE不合理

@佛山无影拳2018:很大概率跌破发行价。

@余皓雁 :就一破卖手机的,而且是手机的组装厂,你要多少估值,100亿都给多了,这几年的业绩,明显是包装的,它为什么不敢去美国上市,人家美国人要苹果,也不要它,啥也不是的公司

@Mamba1 :就按互联网公司算,给出60倍PE也很高了,估值也就500亿美元,考虑到对未来的预期估计也不会超过700亿,如果上市后市值超过700亿了,估计也会和平安好医生一个下场,肯定会破发。

@Wisecapital:利润是苹果的百分之一,市盈率是苹果的6倍多[害羞][害羞][害羞][害羞]

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