谷歌被过誉?回调或许才是机会

美股研究社 2022-09-25 18:00

作者 | Cavenagh Research
编译 | 美股研究社

摘要:

  • 谷歌股票深受散户和机构投资者的喜爱,分析师对此极为看好。
  • 在我看来,普遍买入的评级使得谷歌股票很容易出现大幅回调。
  • 在这篇文章中,我提出了四个可能压低谷歌股价的关键风险因素。
  • 论据是:(1)多重收缩,(2)市场调整,(3)盈利放缓/盈利不及预期,(4)监管收紧。

结合前三个风险因素的不利组合,我认为谷歌的交易可能会下跌 25% - 27%。

01

论述


谷歌股票(GOOG)非常受散户和机构投资者的欢迎。此外,分析师喜欢该股,很少有公司能达到“买入评级”的一致水平。


作为参考,SA Quant Rating给出谷歌4.7分(满分5分),SA Authors给出4.3(满分5分),华尔街分析师给出4.6分(满分5分)。

就我个人而言,我也看好谷歌,我之前曾发表过一篇文章,其中我基于三种不同的估值方法对该股票进行了定价——所有这些都暗示着显著的上行空间。

尽管我仍然看好谷歌,但在我看来,普遍的买入评级使得谷歌股票容易出现大幅回调。原因很简单:如果所有人都已经看涨,那么谁还会在下跌时买入呢?

还要记住,过度的贪婪/恐惧是一个可靠的反向指标。因此,投资者永远不应该忽视“假设”的问题。

在本文中,我认为谷歌是空头。我提出了四个关键风险,如果这些风险成为现实,可能会导致谷歌股价下跌。

02

估值:多重收缩?

根据Seeking Alpha的相对倍数比较,谷歌被认为非常昂贵。作为参考,谷歌的一年期远期市盈率估计为21.4倍,较行业溢价25%。

该公司2023年的市盈率为x5,市盈率为x5.3,这意味着溢价分别为295%和175%。

Seeking Alpha

尽管我个人认为谷歌并不昂贵——事实上,我认为相对于行业中值谷歌的溢价是非常合理的——但值得注意的是,多重收缩并不是牵强的。

值得注意的是,在2013年,当政策制定者担心主要经济体的增长前景时,谷歌的汇率走低。当时谷歌的市盈率接近x16, P/S约为x3, P/B约为x4。

如果谷歌的市盈率降至类似的倍数(忽略目前每股收益的收缩),这家互联网巨头的股价可能会下跌25%左右。

MacroTrends
MacroTrends


03

宏观视角:市场调整

如果市场大幅调整,谷歌将无处遁形。论文有几个论点。

首先,投资者应该注意到,谷歌是美国指数的一个主要组成部分。作为参考,谷歌在纳斯达克100指数中的权重超过7%。而标准普尔500指数则接近4%。

其次,谷歌是大盘的杠杆游戏——与标准普尔 500 指数相比,谷歌的贝塔系数约为 1.1 。虽然这个因素并不“危险”,但它仍然意味着投资者投资该指数所承担的风险更大。

谷歌的股价在过去12个月里与标准普尔500指数的表现非常接近。谷歌的表现也落后了大约13个百分点。

Seeking Alpha


04

盈利收缩

宏观经济前景非常具有挑战性——毫无疑问,Seeking Alpha的读者们都很清楚目前给经济增长带来压力的各种风险因素。

Meta平台首席执行官马克•扎克伯格和Snap首席执行官埃文•斯皮格尔已经表达了对数字广告支出放缓的担忧。也就是说,谷歌第二季度的收益好于预期。

然而,投资者可能会说,经济放缓不会立即体现在数字广告上,而是会有3 - 9个月的滞后。理由很简单:在经济放缓初期,企业仍有大量流动性,可以通过广告推动过剩库存。

但是,具有挑战性的宏观经济背景持续的时间越长,广告预算就会越紧张。因此,谷歌的盈利放缓可能最晚在2022年第四季度或2023年第一季度实现。

Statista

互联网泡沫破裂后,美国的广告支出在2000年初下降了约6.5%,在金融危机期间下降了约10%。如果我们可以把过去的衰退作为参考,那么投资者可以假设谷歌的广告业务的营收收缩约7 - 8%。

基于谷歌26%的净利润,如果将市盈率作为相关的估值指标,投资者可以预期2% - 3%的估值下降。这并不多。然而,如果我们在盈利收缩的基础上加上一个倍数收缩,投资者可能会承担27%的下行风险。


05

监管风险不可忽视

谷歌已经达到了这样的规模和规模,世界各地的监管机构都不能忽视。例如,在美国,谷歌需要处理多起反垄断诉讼,这些诉讼声称该公司将垄断一般搜索和搜索广告业务:一起来自美国司法部,另有11起来自各州。

在我看来,谷歌将垄断搜索和搜索广告的说法是不容置疑的,因为谷歌在美国和欧盟都占有90%的市场份额。

此外,美国政策制定者目前正在制定两项著名的立法:《美国创新与选择在线法案》(American Innovation and Choice Online Act)和《两党数字广告法案》(The Bipartisan Digital Advertising Act),旨在遏制领先互联网技术公司的市场力量。

也就是说,广告约占谷歌总收入的 80%。如果这个产生现金的垂直业务受到更具挑战性的监管审查,那么投资谷歌的理由可能会遭到严重破坏。

然而,由于监管不利因素尚未详细定义,因此很难对其经济影响进行建模。任何论文都只是一种猜测。无论如何,投资者都应该密切和积极地关注这种风险——在我看来,这可能是谷歌的尾部风险。

06

结语

谷歌是一家了不起的公司,该公司股票的吸引力丝毫没有下降:散户和机构投资者都很喜欢谷歌,分析师也非常看好它。然而,这种投资并非没有风险。

在这篇文章中,我提出了四个关键的风险因素,可以压低谷歌的股价:

(1)多重收缩,(2)市场调整,(3)盈利放缓/盈利不足,(4)监管收紧。如果前三个出现风险,我认为谷歌交易可能会下跌25% - 27%。

然而,这是我看到的最糟糕的情况,发生概率不会太大。


END

美股研究社(meigushe)所发布文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断。


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