美光科技财报来袭,能否顶住预期收益下降的压力?

美股研究社 2022-09-29 20:04

作者 | Growth at a Good Price
编译 | 美股研究社

美光将于周四发布财报。

这是一个真正的“关键时刻”收益发布,因为美光已经预测收益将出现极端下降。如果美光的收益超过预期,对整个科技行业来说可能是好消息。另一方面,如果它未能成功,其影响将远远超出美光本身。

在这篇文章中,我解释了为什么我仍然做多美光,同时建议不要利用财报发布作为短线交易。

美光科技公司(纳斯达克代码:MU)将于周四发布财报,其重要性不言而喻。财报不仅将告诉我们美光是否会超过其已经疲软的指引,它还将告诉我们关于科技行业整体的许多事情。

美光是苹果公司(AAPL)等大型科技公司的巨大供应商,所以如果美光的销售疲软,那么它可能对更大的公司来说是个坏兆头,在整个市场上引起涟漪。

在这篇文章发表的前一天,彭博社(Bloomberg)发表了一篇文章,称苹果计划削减iPhone产量。

这篇文章没有引用具体的消息来源,但声称是一位“知情人士”向彭博社记者提供了这一信息,这足以在苹果股票开盘前引发大规模抛售。

美光在盘前抛售中也受到了冲击,截至本文撰写时(周三东部时间7点左右),该股在开盘前下跌了1.66%。

当你读到这篇文章的时候,你将会看到这一切是如何发生的,但总体上,美光将会是下跌的一天。

事情是这样的:

美光、苹果和相关股票的盘前抛售都是因为一条新闻报道。

然而目前还没有官方公司报告证实这位未透露姓名的苹果泄密者所说的话。

因此,新闻报道不符合“实质性”(即与报告的财务业绩有关)的标准。

当美光的财报发布时,投资者将有一些实质性的东西来咀嚼。

美光在此前发布的报告中预测,该公司的营收和利润都将大幅下滑,营收预期为72亿美元(上下4亿美元),较第三季度下降16.7%;每股收益预期为1.52美元,较上季度下降41.3%。

这都归因于对DRAM和NAND闪存芯片的需求减弱,由于整个行业的放缓,科技公司目前拥有过剩的库存。

在线内存价格网站证实了美光的预测正在变为现实,在撰写本文时,DRAMeXchange显示两个8g DDR4 2666 RAM的会话价格变化为-0.98%,所有其他类型的RAM样本也显示出下降。

鉴于全球几乎所有内存组件的价格都在下降,我们预计美光的收入将会下降。

问题是,“减少多少?”

美光的预期销售额为72亿美元,低于上季度,但仍高于2021年初的季度,如果美光能实现第四季度的营收目标,那么其长期增长趋势仍将保持不变。

美光在2021年第一季度(第二财季)的营收仅为60亿美元,在此期间,该公司股价在77美元至92美元之间波动。

如今它的股价为50美元,预计销售额将超过70亿美元。如果美光的业绩达到了预期,那么投资者有可能会接受这一消息。

然而,对于我们这些目光短浅的人来说,风险很大。

美光的业绩指引给出了多种可能性(例如,营收上下4亿美元)。如果美光的股价处于指导价的低端,那么它的发布就不会被看好,试图“玩”这个发布作为一天交易可能不是一个好主意。

此外,还有一些长期风险需要考虑,比如竞争加剧——这已经是NAND闪存失利的一个因素,下一个可能是DRAM。

投资者将希望牢记这些风险,因为美光的发展之路总是崎岖不平,但就我个人而言,我喜欢做多美光。

苹果的股价便宜得离谱(或许是整个美国科技行业中最便宜的),其基本面可能在商业周期的下一阶段有所回升。

01

竞争地位分析


美光科技处于一个比较有意思的竞争地位,因为它在技术上并没有护城河,但它在最赚钱的市场上却面临很少的竞争。

DRAM是一种仅有的少数几家公司支配的领域,具体来说就是美光、三星和SK海力士。

这让他们有更多的价格竞争优势,而且其在竞争地位上相对安全。

不过NAND是一个竞争比DRAM激烈得多的领域,利润率更低,这一点可以从美光自己的财报中得到证实:DRAM占利润的绝大多数(75%)。

与美光长期合作,你最希望看到的会是新的竞争,在过去的几十年里,存储行业从整合中受益,这降低了竞争压力。

2019年,美光收购了FWDNXT,增强了其神经网络和机器学习能力,由于这次收购,美光正在为人工智能项目提供专门的内存。

美光没有具体说明被收购公司带来了多少利润,但作为一个普遍的经济原则,竞争对手越少通常意味着利润率越高。

然而,DRAM和NAND闪存都是大宗商品,买家认为不同供应商的产品基本上可以替换。

美光正在努力让自己的产品与众不同,它拥有的5万项专利可以证明这一点,虽然大买家仍然认为这些公司的产品是一样的。

因此,当苹果等公司持有大量DRAM时,其价格往往会下降。

这就把我们带到了今天,内存价格全年都呈下降趋势,而且没有放缓的迹象。

如果彭博社关于苹果iPhone需求下降的报道是正确的,那么大量取消的订单将减少内存需求。

在这种环境下,你可以预料到美光这样的公司短期内收入会下降。

02

看好的理由


尽管我写了那么多有关DRAM价格的文章,但我个人还是倾向做多美光,而且近期也没有退出该仓位的计划。

问题是,我提到的所有因素都是短期因素,从长远来看,美光仍处于非常有利的位置。

它的行业只有三家主要厂商,这意味着当市场景气时,这三家厂商可以瓜分整个DRAM市场。

目前,我们正处于一场经济收缩,其特征是对消费科技产品的需求下降,在短期内,这对美光不利,但行业动态表明,在下一次经济扩张中,美光有可能继续增长。

经济学告诉我们,市场会经历一个可预测的商业周期,其中收缩之后是扩张。

当你处于收缩时,你会觉得世界末日到了,但从历史上看,收缩之后通常是增长。当下一次经济扩张和消费支出上升来临时,美光将准备提高产量。

我看好美光的另一个原因是它的估值。

从过去12个月的收益来看,美光的股价确实非常便宜——轻松地成为美国所有科技股中最便宜的股票之一。

根据Seeking Alpha Quant的数据,美光的股价为:

5.7倍的市盈率。

1.75倍的销售额。

1.13倍的账面价值。

3.65倍的经营性现金流。

账面价值的倍数尤其惊人,如果一只股票的市净率是1.13倍,那么它只需下跌11.6%,就会低于其资产价值(扣除债务)。

从理论上讲,一只便宜的股票甚至不需要增长就能使其价值超过市场交易价格。在清算的情况下,它可以偿还投资者甚至更多。

在保守假设下的贴现现金流(DCF)模型中,美光科技的表现也相当不错。

事实上,它是如此便宜,以至于你甚至不需要假设一段时间的高增长,就可以得到高于当前股价的公允价值估值,单是终端价值就比股票价格高!

以下是我的计算方法:

美光预计,公司下一季度的每股收益将达到1.52美元,让我们假设收益永远不会在这个水平上增长,每年的收益将永远保持在6.08美元。如果按6%折现,公允价值估计为101.88美元。

所有这些因素都反映了投资者对第四季度损失的预期:该模型假设收益将下降,然后永久保持在较低水平。

尽管如此,它最终还是呈现出100%的上行趋势。如果美光真的开始再次增长,那么其潜在的升值幅度将会非常大。

03

结语


本文提出的几点可以说明为什么美光科技仍然是一个很好的长期投资对象,当然,美光股价波动很大,处于周期性低迷期,也不流行,但正是因为这些原因,美光才值得关注。

目前影响内存市场的悲观趋势在显微镜下可能看起来很可怕,但把镜头放大,你会看到只是处于一个长期商业周期的低谷,因此美光的长期前景看起来很好。

END
美股研究社(meigushe)所发布文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断。

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