合并艾伯森，能给克罗格添几把火？
美股研究社
2022-11-30 18:28
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克罗格（NYSE:KR）提高了其全年的预期，预计不包括燃料的相同销售额将同比增长4%至4.5%。 艾伯森（NYSE:ACI）的合并对克罗格的股东来说非常有利，因为它的价格、协同效应的好处和地域销售的多样化。 即使合并失败，克罗格仍然是一支有吸引力的股票，我喜欢在我的投资组合中看到。 多年来，每股股息一直在稳步增长，在过去10年中，平均每年增长13.5%。
克罗格计划收购艾伯森，这可以让克罗格公司发展其业务。合并后的公司应从协同效应和地域销售多样化中获益匪浅。然而，该交易的部分内容因诉讼而搁浅，如艾伯森公司合并前的特别股息分配，诱人的股价估值使其成为一只值得调查的股票。 此外，沃伦-巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司（NYSE:BRK.A）在2021年第二季度之前一直购买克罗格，拥有约2800万股。从那时起，伯克希尔就开始逐步减仓。目前，截至上次报告，它仍持有约5千万股，总价值约为22亿美元。这使得克罗格在伯克希尔的股票组合中处于第17位。仍然是一个相当高的股票配置。 克罗格是一只在过去10年中显示出高总回报的股票。它的10年总回报率平均为每年13.6%，而标准普尔500指数的总回报率为10.0%。 最近的下跌提供了一个仔细观察该股的机会。毕竟，克罗格公司的估值已经变得有利，其前景仍然很好。
首先，让我们来看看第二季度的业绩。第二季度的投资者报告显示，同店销售强劲增长5.8%。克罗格品牌的同店销售增长了10.2%，数字销售增长了8%。不包括燃料，销售额与去年同期相比增长了5.2%。 非GAAP的EPS为0.90美元，同比增长12.5%。本季度6.4亿美元的自由现金流使克罗格公司能够回购3.09亿美元的股票并分配1.53亿美元的股息。9月9日，董事会授权一个新的10亿美元的股票回购计划。现在股票回购在计划的收购前暂停，以减少债务。 Key Initiatives Drive Strong Q2 Results (2QFY23 Investor Presentation) 克罗格提高了全年的业绩展望，预计不包括燃料的相同销售额将同比增长4%至4.5%。调整后的每股摊薄净收益预计为3.95美元至4.05美元，同比增长约9%。
2022年10月14日，克罗格公司宣布它打算与阿尔伯森公司合并。艾伯森是美国著名的食品和药品商店，2021年的销售额为720亿美元。此次收购将产生强大的协同效应，减少成本，使两家公司在竞争中具有强大的竞争优势。 艾伯森的食品和药品商店不在克罗格经营的地区，所以这将确保更好的地理销售分布。两家公司的合并销售额将达到约2100亿美元。 Sales of the leading food and grocery retailers in the United States in 2021 (in billion U.S. dollars)* (Statista) 克罗格公司和艾伯森合并，艾伯森将以246亿美元的总企业价值被收购。 艾伯森股东将收到6.85美元的特别股息，将于2022年11月7日支付给截至2022年10月24日营业结束时在册的股东。 100-375家艾伯森门店将被拆分并纳入一家分拆公司，艾伯森的股东将获得这家公司的股份。 克罗格将获得艾伯森减去100至375家艾伯森的门店，再减去特别股息。 10月14日宣布合并时，艾伯森的股价升至30美元，加上每股4美元的特别股息，构成了每股34.10美元的收购价格。 艾伯森的股价在收购消息传出后不久就暴跌，因为投资者对其前景持怀疑态度；他们认为在这种条件下，合并不会被批准。 几位律师对特别股息分配持不同意见。他们认为，尽管董事会已同意分配特别股息，但该股息应投资于公司。艾伯森手头有34亿美元的现金，这将不足以支付40亿美元的特别股息。艾伯森必须举债向其股东支付特别股息。 这些条款既有利于艾伯森的股东，也有利于克罗格的股东。克罗格将以246亿美元的企业价值收购艾伯森。假设艾伯森剥离其2276家门店中的375家（最坏的情况），EBIT约降低16%（粗略估计）。2021财年的EBIT为25亿美元，所以合并后艾伯森的EBIT预计为20亿美元。那么艾伯森的EV/EBIT比率只有12。 克罗格的EV/EBIT比率目前为11.9。收购艾伯森对克罗格的股东来说是有利的，在看合并后的公司时，肯定没有支付溢价。 艾伯森的合并对克罗格的股东非常有利，因为它的价格、协同效应的好处和地域销售的多样化。 克罗格董事长兼首席执行官Rodney McMullen写道： 艾伯森带来了一个互补的足迹，并在全国几个只有很少或没有克罗格门店的地区经营。这次合并推动了我们建立一个更加公平和可持续的食品系统的承诺，我们将业务范围扩大到新的地区，为更多的美国人提供新鲜和可负担得起的食品，并加速我们成为更大和非工会竞争对手的一个更有吸引力的选择。我们相信这项交易将带来更快和更多的利润增长，并为我们的股东带来更大的回报。
克罗格公布了强劲的利润，提高了其前景，而且它有机会通过与艾伯森合并而进一步增长。接下来，我想通过观察他们过去的股息和股票回购，了解克罗格是否对股东友好。如果克罗格的每股股息近年来稳步上升，我可以认为每股股息的水平是由管理层明智地选择的。 在过去的10年中，每股股利的年平均增长率为13.5%。自由现金流从2012财年的6.97亿美元增加到2022财年的35.79亿美元，意味着平均每年17%的强劲增长。 虽然近年来每股分红急剧上升，但克罗格在此期间也回购了许多股票。由于股票回购，克罗格的流通股数量从2012财年的1186股减少到2022财年的只有754股，意味着平均每年回购收益率为4.4%。 在公开市场上回购股票创造了额外的需求和较少的供应。因此，股票价格有机会大幅上涨。另外，股票回购是一种向股东返还现金的节税方式。 Dividend Growth History (KR Seeking Alpha Ticker Page) 在2022财年，克罗格回购了价值超过16亿美元的股票，相当于7.4%的高回购率。包括股息支付，克罗格向股东返还了20亿美元，约占自由现金流的58%。 Krogers' Free Cash Flow Highlights (SEC and Author's Own Calculation) 在与艾伯森合并之前，暂停了股票回购，以减少债务。目前净债务与调整后的EBITDA之比只有1.63。我预计，当债务水平更有利时，股票回购将在合并后继续进行。
通货膨胀同比增长7.7%，食品通胀将大大有利于克罗格。一些分析家正在提升克罗格的评级。Evercore ISI认为，食品通胀是一个有利的风险回报，是一个催化剂。他们预计克罗格23年的每股收益为4.20美元，并给出了56美元的基本价值。 克罗格23年每股收益为11.5倍，与标准普尔500指数相比有35%的折扣。如果与艾伯森的合并获得批准，Evercore ISI认为未来有更大的上升潜力。牛市情况将导致股价超过70美元。 一些分析师谈到克罗格的前景非常乐观。我通过观察该股的估值比率，采取了更为保守的观点。 由于克罗格的资产负债表上有大量的债务，EV/EBIT比率是比较当前估值和过去的合适人选。 从图表上看，11.9的EV/EBIT比率低于13.3的平均比率。根据EV/EBIT比率，克罗格在这里的估值是有利的。合并后，该图应该是一样的，因为克罗格将与艾伯森合并，其EV/EBIT均估值为12。总的来说，与整个市场相比，12的EV/EBIT是低的。 当我们看得更深一点时，我们也看到了市盈率图上的一个有利的数值。标准普尔500指数的市盈率是20.7，所以克罗格的交易价格有30%的高折扣。然而，目前的市盈率为14.6，略高于5年的中位数12.6。 未来几年的盈利估计看起来不错。预计2023财年的每股收益将增长11%。预计随后几年将有3%左右的低位数增长。 盈利估计应该代表较低的范围，因为有19位分析师上调了每股收益，Evercore ISI预计CY23的每股收益为4.20美元。 Earnings Estimates (KR Seeking Alpha Ticker Page)
由于有利的收购价格、协同效应的好处和地域销售的多样化，与艾伯森的合并建议对克罗格是一个强有力的催化剂。有几位律师不同意支付特别股息的做法。即使合并失败，克罗格也是一只强劲的增长型股票，在这个通货膨胀时期，它的收益和利润都在上升。 强势增长的特点还在于股价增长。克罗格是一只在过去20年里大幅上涨的股票。其总回报率平均为每年13.6%，而标准普尔500指数的回报率为10.0%。 2023财年第二季度的业绩表现强劲，同店销售增长5.8%。不包括燃料，销售额与去年同期相比增长5.2%。非美国通用会计准则EPS也强劲增长了12.5%。克罗格提高了指导意见，预计不包括燃料的同店销售将增长4%至4.5%，非GAAP每股收益将同比增长约9%。 克罗格的管理层一直对股东友好，在过去10年里每年增加13.5%的股息。除了股息分配，该公司还在回购股票，并在2022财年共向股东返还了20美元。 强劲的盈利、不断改善的前景、与艾伯森合并带来的有利的风险/回报、有利的股票估值和对股东友好的管理层是股价的强大催化剂，应该让投资者从对克罗格的投资中获得良好的前景。 美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。 双11回归本质，若商业有初心，则价值无尽头 把握汽车行业的变与不变，汽车之家如何打造新的增长样板？ 好看又有趣的灵魂都在看的公众号，每天挖掘热点、行业大事，以灵活、独特、富有深度的视角洞察 商业机遇 。 因为微信更改了推送规则，推文不再按照时间线显示，如果不点『在看』或者没有『星标』， 可能会错过我们的推送，从而错过有关美股的重要新闻。如果不想错过我们的精彩内容，请记得点击进入“美股研究社”公众号，选择右上角“...”，点选“设为星标”。 再次感谢您的持续关注！
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