合并艾伯森,能给克罗格添几把火?

美股研究社 2022-11-30 18:28

作者 | Yannick Frey
编译 | 美股研究社

01

摘要


克罗格(NYSE:KR)提高了其全年的预期,预计不包括燃料的相同销售额将同比增长4%至4.5%。

艾伯森(NYSE:ACI)的合并对克罗格的股东来说非常有利,因为它的价格、协同效应的好处和地域销售的多样化。

即使合并失败,克罗格仍然是一支有吸引力的股票,我喜欢在我的投资组合中看到。

多年来,每股股息一直在稳步增长,在过去10年中,平均每年增长13.5%。

克罗格公司的估值已变得有利,其前景仍然很好。

02

简介


克罗格计划收购艾伯森,这可以让克罗格公司发展其业务。合并后的公司应从协同效应和地域销售多样化中获益匪浅。然而,该交易的部分内容因诉讼而搁浅,如艾伯森公司合并前的特别股息分配,诱人的股价估值使其成为一只值得调查的股票。

此外,沃伦-巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司(NYSE:BRK.A)在2021年第二季度之前一直购买克罗格,拥有约2800万股。从那时起,伯克希尔就开始逐步减仓。目前,截至上次报告,它仍持有约5千万股,总价值约为22亿美元。这使得克罗格在伯克希尔的股票组合中处于第17位。仍然是一个相当高的股票配置。

克罗格是一只在过去10年中显示出高总回报的股票。它的10年总回报率平均为每年13.6%,而标准普尔500指数的总回报率为10.0%。

Data by YCharts

最近的下跌提供了一个仔细观察该股的机会。毕竟,克罗格公司的估值已经变得有利,其前景仍然很好。

03

提高全年展望


首先,让我们来看看第二季度的业绩。第二季度的投资者报告显示,同店销售强劲增长5.8%。克罗格品牌的同店销售增长了10.2%,数字销售增长了8%。不包括燃料,销售额与去年同期相比增长了5.2%。

非GAAP的EPS为0.90美元,同比增长12.5%。本季度6.4亿美元的自由现金流使克罗格公司能够回购3.09亿美元的股票并分配1.53亿美元的股息。9月9日,董事会授权一个新的10亿美元的股票回购计划。现在股票回购在计划的收购前暂停,以减少债务。

Key Initiatives Drive Strong Q2 Results (2QFY23 Investor Presentation)

克罗格提高了全年的业绩展望,预计不包括燃料的相同销售额将同比增长4%至4.5%。调整后的每股摊薄净收益预计为3.95美元至4.05美元,同比增长约9%。

04

与艾伯森的合并是克罗格的强大催化剂


2022年10月14日,克罗格公司宣布它打算与阿尔伯森公司合并。艾伯森是美国著名的食品和药品商店,2021年的销售额为720亿美元。此次收购将产生强大的协同效应,减少成本,使两家公司在竞争中具有强大的竞争优势。

艾伯森的食品和药品商店不在克罗格经营的地区,所以这将确保更好的地理销售分布。两家公司的合并销售额将达到约2100亿美元。

Sales of the leading food and grocery retailers in the United States in 2021 (in billion U.S. dollars)* (Statista)

对于股东来说,这意味着以下几点。

  • 克罗格公司和艾伯森合并,艾伯森将以246亿美元的总企业价值被收购。

  • 克罗格将向艾伯森的股东支付每股34.10美元。

  • 艾伯森股东将收到6.85美元的特别股息,将于2022年11月7日支付给截至2022年10月24日营业结束时在册的股东。

  • 100-375家艾伯森门店将被拆分并纳入一家分拆公司,艾伯森的股东将获得这家公司的股份。

克罗格将获得艾伯森减去100至375家艾伯森的门店,再减去特别股息。

10月14日宣布合并时,艾伯森的股价升至30美元,加上每股4美元的特别股息,构成了每股34.10美元的收购价格。

艾伯森的股价在收购消息传出后不久就暴跌,因为投资者对其前景持怀疑态度;他们认为在这种条件下,合并不会被批准。

几位律师对特别股息分配持不同意见。他们认为,尽管董事会已同意分配特别股息,但该股息应投资于公司。艾伯森手头有34亿美元的现金,这将不足以支付40亿美元的特别股息。艾伯森必须举债向其股东支付特别股息。

这些条款既有利于艾伯森的股东,也有利于克罗格的股东。克罗格将以246亿美元的企业价值收购艾伯森。假设艾伯森剥离其2276家门店中的375家(最坏的情况),EBIT约降低16%(粗略估计)。2021财年的EBIT为25亿美元,所以合并后艾伯森的EBIT预计为20亿美元。那么艾伯森的EV/EBIT比率只有12。

克罗格的EV/EBIT比率目前为11.9。收购艾伯森对克罗格的股东来说是有利的,在看合并后的公司时,肯定没有支付溢价。

艾伯森的合并对克罗格的股东非常有利,因为它的价格、协同效应的好处和地域销售的多样化。

克罗格董事长兼首席执行官Rodney McMullen写道:

艾伯森带来了一个互补的足迹,并在全国几个只有很少或没有克罗格门店的地区经营。这次合并推动了我们建立一个更加公平和可持续的食品系统的承诺,我们将业务范围扩大到新的地区,为更多的美国人提供新鲜和可负担得起的食品,并加速我们成为更大和非工会竞争对手的一个更有吸引力的选择。我们相信这项交易将带来更快和更多的利润增长,并为我们的股东带来更大的回报。

05

股息不断增长,收入不断增加


克罗格公布了强劲的利润,提高了其前景,而且它有机会通过与艾伯森合并而进一步增长。接下来,我想通过观察他们过去的股息和股票回购,了解克罗格是否对股东友好。如果克罗格的每股股息近年来稳步上升,我可以认为每股股息的水平是由管理层明智地选择的。

在过去的10年中,每股股利的年平均增长率为13.5%。自由现金流从2012财年的6.97亿美元增加到2022财年的35.79亿美元,意味着平均每年17%的强劲增长。

虽然近年来每股分红急剧上升,但克罗格在此期间也回购了许多股票。由于股票回购,克罗格的流通股数量从2012财年的1186股减少到2022财年的只有754股,意味着平均每年回购收益率为4.4%。

在公开市场上回购股票创造了额外的需求和较少的供应。因此,股票价格有机会大幅上涨。另外,股票回购是一种向股东返还现金的节税方式。

Dividend Growth History (KR Seeking Alpha Ticker Page)

在2022财年,克罗格回购了价值超过16亿美元的股票,相当于7.4%的高回购率。包括股息支付,克罗格向股东返还了20亿美元,约占自由现金流的58%。

Krogers' Free Cash Flow Highlights (SEC and Author's Own Calculation)

在与艾伯森合并之前,暂停了股票回购,以减少债务。目前净债务与调整后的EBITDA之比只有1.63。我预计,当债务水平更有利时,股票回购将在合并后继续进行。

06

分析师正在提升克罗格的评级


通货膨胀同比增长7.7%,食品通胀将大大有利于克罗格。一些分析家正在提升克罗格的评级。Evercore ISI认为,食品通胀是一个有利的风险回报,是一个催化剂。他们预计克罗格23年的每股收益为4.20美元,并给出了56美元的基本价值。

克罗格23年每股收益为11.5倍,与标准普尔500指数相比有35%的折扣。如果与艾伯森的合并获得批准,Evercore ISI认为未来有更大的上升潜力。牛市情况将导致股价超过70美元。

一些分析师谈到克罗格的前景非常乐观。我通过观察该股的估值比率,采取了更为保守的观点。

由于克罗格的资产负债表上有大量的债务,EV/EBIT比率是比较当前估值和过去的合适人选。

从图表上看,11.9的EV/EBIT比率低于13.3的平均比率。根据EV/EBIT比率,克罗格在这里的估值是有利的。合并后,该图应该是一样的,因为克罗格将与艾伯森合并,其EV/EBIT均估值为12。总的来说,与整个市场相比,12的EV/EBIT是低的。

Data by YCharts

当我们看得更深一点时,我们也看到了市盈率图上的一个有利的数值。标准普尔500指数的市盈率是20.7,所以克罗格的交易价格有30%的高折扣。然而,目前的市盈率为14.6,略高于5年的中位数12.6。

Data by YCharts

未来几年的盈利估计看起来不错。预计2023财年的每股收益将增长11%。预计随后几年将有3%左右的低位数增长。

盈利估计应该代表较低的范围,因为有19位分析师上调了每股收益,Evercore ISI预计CY23的每股收益为4.20美元。

Earnings Estimates (KR Seeking Alpha Ticker Page)

07

结论


由于有利的收购价格、协同效应的好处和地域销售的多样化,与艾伯森的合并建议对克罗格是一个强有力的催化剂。有几位律师不同意支付特别股息的做法。即使合并失败,克罗格也是一只强劲的增长型股票,在这个通货膨胀时期,它的收益和利润都在上升。

强势增长的特点还在于股价增长。克罗格是一只在过去20年里大幅上涨的股票。其总回报率平均为每年13.6%,而标准普尔500指数的回报率为10.0%。

2023财年第二季度的业绩表现强劲,同店销售增长5.8%。不包括燃料,销售额与去年同期相比增长5.2%。非美国通用会计准则EPS也强劲增长了12.5%。克罗格提高了指导意见,预计不包括燃料的同店销售将增长4%至4.5%,非GAAP每股收益将同比增长约9%。

克罗格的管理层一直对股东友好,在过去10年里每年增加13.5%的股息。除了股息分配,该公司还在回购股票,并在2022财年共向股东返还了20美元。

强劲的盈利、不断改善的前景、与艾伯森合并带来的有利的风险/回报、有利的股票估值和对股东友好的管理层是股价的强大催化剂,应该让投资者从对克罗格的投资中获得良好的前景。

END
美股研究社(meigushe)所发布文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断。

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