三种增长引擎驱动下，优步将大步向前？
美股研究社
2022-12-01 18:30
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公司拥有三大强大的增长引擎：运输、配送和货运，它们共同作用产生了飞轮效应。 优步第三季度营收超出预期，但盈利低于分析师预期，尽管该公司有所改善，但仍难以达到公认会计准则(GAAP)的盈利能力。 优步是世界上最大的出租车公司，但它自己没有任何车辆。该公司在美国网约车市场占有约72%的市场份额，是行业领导者。此外，公司还有两个增长引擎，食品配送和货运在过去几年中大幅增长。 在2022年第三季度，该公司报告了强劲增长，营收超过预期。因此，在这篇文章中，我将对该公司的财务和估值进行分析。
优步公布了2022年第三季度强劲的财务业绩。营收为83.4亿美元，同比快速增长72%，超出分析师预期2.21亿美元。美元走强确实对汇率产生了轻微影响，因为在不变汇率的基础上，该公司公布了81%的同比增长。 Uber Revenue (Q3,22 report) 按不变汇率计算，总预订量将同比增长32%至291.99亿美元。 Gross Bookings (Q3,22 report) 这一惊人的结果是由出行业务的强劲增长和消费者的活跃所驱动的。移动业务的收入同比增长了83%，达到38亿美元。这部分收入占总收入的46%。 Mobility Revenue (Q3,22 report) 很高兴看到，自2020年以来，活跃的优步司机和乘客数量已经恢复，略高于2019年的水平。这显示了业务实力的恢复。 Uber Drivers (Q3,22 report) 该公司还报告称，每个月活跃客户的出行次数从2022年初的5次增加到第三季度的5.3次。管理层认为，这是由几个因素推动的，其中包括会员计划Uber One，该计划目前有超过1000万名会员，最近还在新的市场推出。 这是一个很棒的会员计划，因为它为客户提供了送货和出行的好处，因此你可以把它看作是一个类似于亚马逊Prime的基于生态系统的储蓄模式。这也将有助于提高客户忠诚度，进一步巩固优步的市场领导者地位。 优步还推出了收入趋势和预付车费等新功能。除了在平台上投放广告外，这应该有助于增加收入。 New Features (Q3,22 report) 2020年之前，该公司的大部分收入纯粹来自拼车，但后来，送餐变得非常受欢迎，优步Eats的增长出现了爆炸性增长。 这意味着优步现在至少有两个增长引擎在向前发展，它提供了大量交叉销售机会。优步对竞争对手还有一个竞争优势，它的司机可以有效地充当双重业务工作者，提供送货和拼车服务。 这是一个强大的价值主张，司机可以以更有效的方式最大化收入。这两个业务单元还可以用于积极地将食品配送客户交叉销售到杂货店购物、酒精饮料，当然还有交通工具。 由于经济重新开放和消费者削减成本，食品配送部门的增长已经开始放缓。该部门在21年第三季度的增长率为92%，但在22年第三季度的增长率已下降到33%(恒定汇率基础)。尽管如此，该业务仍产生了27.7亿美元的收入，占总收入的34%。 Delivery Revenue (Q3,22 report) 优步还宣布在自动驾驶汽车领域建立多家合作伙伴关系。例如，该公司与软银支持的机器人公司Nuro合作。在休斯顿和加州山景城，这些小型的街头合法机器人可以用于自动送餐。 此外，该公司还宣布与机器人出租车提供商Motional达成为期10年的合作。在此之前，优步还与Aurora、Serve和谷歌的Waymo在货运领域展开了合作。 优步的货运部门也在快速增长，其未结算收入同比增长336%，达到17.5亿美元。这部分业务目前占优步收入的20%，是该公司的第三大增长引擎。 Uber Freight (Q3,22 report)
盈利能力一直是优步面临的一个问题，因为该公司的业务利润率很低，在司机激励方面支付了大量资金。 在2022年第三季度，每股收益为- 0.61美元，比上一年的- 1.28美元有所改善。然而，这一指标仍然低于分析师的预期0.43美元。如果我们把费用“打开引擎盖”，我们就能看到高成本的根源。 该公司报告称，该公司在2022年第三季度的总成本和支出为88亿美元，较去年的54亿美元大幅增长。这与收入增长大致成比例，略有改善。54%的研发费用增加并不是真正的问题，因为我相信公司必须不断创新才能保持领先。然而，我希望看到一般和行政费用随着时间的推移随着公司规模的扩大而下降。 Uber Costs (Q3,22 report) 积极的一面是，该公司在调整后的息税折旧摊销前利润基础上实现盈利，总预订量利润率为1.8%。这一指标同比增长5.08亿美元，达到5.16亿美元。 Adjusted EBITDA (Q3,22 report) 该公司还公布了3.58亿美元的稳定自由现金流，较去年的2450万美元大幅增长。 优步拥有48.66亿美元的现金和短期投资，资产负债表十分稳健。该公司确实有113亿美元的高额债务，但其中只有1.82亿美元是短期债务。
为了对优步进行估值，我将最新的财务数据插入我的先进估值模型中，该模型使用贴现现金流估值法。我预测明年的营收增长将非常保守，为30%，远低于前一年报告的72%。 我之所以如此保守，是因为宏观经济环境，尽管到目前为止，管理层似乎并没有受到影响。在第2至5年，我预计增长率将增加到每年35%。 Uber stock valuation 1 (created by author Ben at Motivation 2 Invest) 为了提高估值的准确性，我将研发费用资本化，这提高了净利润。此外，我预计8年的营业前利润率将达到9%，因为公司的经营杠杆将随着规模的增长而提高。 Uber stock valuation 2 (created by author Ben at Motivation 2 Invest) 考虑到这些因素，我得到的公允价值是每股35美元，而在撰写本文时，该股的交易价格是每股28美元，因此被低估了约20%。 作为一个额外的数据点，优步的市销比为1.87，比5年平均水平低57%。优步的估值确实高于市盈率为0.95的Lyft，但它是市场的领导者，业务更加多样化。
高通胀和不断上升的利率环境已导致许多分析师预测经济衰退。当消费者看到他们的生活成本受到挤压时，他们可能会减少不必要的外卖购买，甚至是叫车。这对优步来说可能是一个风险，由于优步是一个低利润率的企业，高通胀环境不利于提高利润率。
优步是一家了不起的公司，在过去几年里改变了自己的商业模式。该公司现在比以往任何时候都更强大，并继续产生稳固的财务增长。从本质上看，相对于历史市盈率，该股被低估了，因此可能是一项很好的长期投资。 美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。 双11回归本质，若商业有初心，则价值无尽头 把握汽车行业的变与不变，汽车之家如何打造新的增长样板？ 好看又有趣的灵魂都在看的公众号，每天挖掘热点、行业大事，以灵活、独特、富有深度的视角洞察 商业机遇 。 因为微信更改了推送规则，推文不再按照时间线显示，如果不点『在看』或者没有『星标』， 可能会错过我们的推送，从而错过有关美股的重要新闻。如果不想错过我们的精彩内容，请记得点击进入“美股研究社”公众号，选择右上角“...”，点选“设为星标”。 再次感谢您的持续关注！
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