财报前瞻丨逆风之下,联合健康迎难而上

美股研究社 2024-04-12 18:50


联合健康即将反弹?

作者 | Edmund Ingham
编译 | 华尔街大事件


联合健康集团(NYSE:UNH)预计将在4月16日发布2024年第一季度财报。从长远来看,联合健康一直是一家值得成为股东的出色企业——从2009年到2022年,其股价每年都在上涨,从每股约20美元增长到2022年10月峰值的每股550美元以上。
         

 

然而,自达到这一高点以来,联合健康在2023年跌至约460美元的低点,然后在今年年初再次反弹至550美元的峰值,然后再次下跌,至目前每股459美元的价格。    
         

 

汇丰银行上周给予联合健康股票“持有”评级时指出,四个因素对股价造成了“下行压力”:
         

 

该投资银行指出,由于联合健康的Change部门遭受网络攻击、Medicare Advantage降息、被调查以及对PBM行业的审查力度加大,该股面临下行压力。所有这些因素都很重要,尽管汇丰坚称它们对美联航业务的影响已经反映在股价中,或许是今年迄今为止联合健康保健股价下跌15%的原因之一。
         

 

         

 

如果我们研究美国最大的五家健康保险公司——联合健康、CVS Health、Humana、Cigna和Elevance的股价表现,我们可以看到明显的增长趋势所有公司股价。直到2022年中期,当时价格全面下跌,以响应联邦贸易委员会(“FTC”)宣布计划对Pharmacy Benefit Managers的角色进行调查(“PBM”)在确定药品定价方面发挥着作用。
         

 

从那时起,健康保险公司的股价走势就变得越来越难以预测——例如,在过去12个月里,虽然Cigna股票上涨了35%,Elevance股票上涨了6%,但CVS Health股票的价值却下跌了-4%,联合健康为-11%,Humana为-39%。    
         

 

尽管一些分析师认为,考虑到最近的不利因素,联合健康集团的股价相当合理,但其他分析师则认为最近的网络攻击和司法部反垄断调查是次要问题,而不是重大问题,因为前者只影响了联合健康集团整体业务的一小部分——其Change Healthcare索赔清算所业务——后者的出现是当前环境下针对PBM的监管审查力度加大的结果。
         

 

《降低通货膨胀法案》的实施使官方更容易干预药品定价谈判——此前主要由PBM控制以避免窥探,外界猜测保险公司要求大幅折扣才能同意将特定药品列入其处方清单,导致制药公司被迫大幅提高标价。
         

 

联合健康可能尚未感受到这些药品定价谈判的全部力量,因此,应关注即将到来的收益审查中提供的任何更新。话虽如此,在该公司与分析师举行的2023年第四季度财报电话会议上,联合健康的Optum Health业务的实力得到了强调。
         

 

提醒一下,联合健康由联合健康care、其健康保险计划业务及其Optum部门Optum RX、Optum Insight和Optum Health组成,公司描述如下(在其2023年年度报告/10K提交文件中):
         

 

这些企业利用数据和分析、药房护理服务、医疗保健运营、人口健康和健康金融服务方面的独特能力,通过优化医疗保健质量和服务、降低成本并改善患者、消费者和提供者体验,提高整体医疗系统绩效。
         

 

在上次与分析师举行的财报电话会议上,联合健康集团首席财务官(“CFO”)告诉分析师:
         

 

Optum Health收入增长了34%,达到超过950亿美元,因为我们将基于价值的护理安排服务的患者数量增加了约90万,达到超过410万,扩大了家庭服务,并扩大和深化了护理的水平和类型我们提供。    
         

 

Optum Insight的收入增长了30%,达到189亿美元。今年我们的积压收入为321亿美元,比去年增加了21亿美元。
         

 

在新客户的持续增加、现有关系的扩展以及我们的药房服务业务的有机增长的推动下,Optum Rx收入增长了16%,超过1,160亿美元。2023年,客户保留率和新胜利都是Optum Rx取得的最佳成绩之一。
         

 

每家公司产生的大部分收入都是重叠的,但即便如此,也很难证明联合健康的Optum业务在监管审查日益严格的情况下一直受到影响。总体而言,根据美联航2023年第四季度收益新闻稿:
         

 

Optum全年收入为2266亿美元,同比增长439亿美元,即24%,营业利润增长13.4%,达到159亿美元。
         

 

正如管理层在最近的投资者日会议上分享的有关OptumHealth的信息,Optum的长期前景也是积极的:
         

 

我们预计将继续实现平均两位数的收入增长,并继续将长期营业利润率目标定在8%至10%范围内。
         

 

关于Optum Insight:
         

 

我们的目标是营业利润率为18%至22%,因为我们的客户希望我们提供更全面的解决方案。
         

 

最后,关于Optum RX:    
         

 

Optum Rx预计长期收入年均增长5%至8%,营业利润率在3%至5%范围内。
         

 

谈到联合健康保险业务的健康保险部分,联合健康保险提交的最新10K数据中的下表提供了一些有价值的见解。
         

 

         

 

联合健康的5270万计划会员中大部分都是商业计划,但该公司最赚钱、增长最快的市场是“医疗保险和退休”,如下所示:
         

 

    
         

 

以下是联合健康在其最新10K提交文件中对Medicare Advantage(“MA”)的定义:
         

 

根据Medicare Advantage计划,联合健康care Medicare&Retirement提供健康福利保险,以换取每位会员每月从CMS支付的固定保费,在某些情况下还需支付每月消费者保费。从CMS收到的保费金额根据个人居住的地理区域而有所不同;人口因素,例如年龄、性别和收容状况;以及个人的健康状况。截至2023年12月31日,联合健康care Medicare&Retirement通过其Medicare Advantage产品为770万人提供服务。
         

 

研究表明,MA计划的毛利率是普通计划的两倍,而私人计划的成本——也就是纳税人——比标准计划平均高出4%。
         

 

这既为Medicare Advantage计划提供商(尤其是联合健康)创造了巨大的机会,因为它是最大的MA计划提供商,在约3000万患者市场中占有约28%的份额,但同时也带来了问题。
         

 

最初,健康保险公司意识到MA计划是最有利可图的管理计划,并调整了其业务模式,以便他们能够从中获取最大利益-简而言之,他们代表中心管理这些计划的成本越低对于医疗补助和医疗保险服务来说,他们可以实现的利润越多。    
         

 

然而,最近,CMS已经开始意识到,它可能会根据特定地区管理医疗保健的历史成本来计算每个计划的支付率,并为评级为四星(满分五分)或更高的计划提供奖金。一直向私人保险公司客户支付过高的费用,并试图收回本质上是纳税人的钱。
         

 

例如,当CMS本月早些时候表示,在听取保险公司本身的反馈之前,它不打算将费率提高超过1月份最初建议的3.7%(十年来第一次它没有对反馈做出回应)通过提高利率)市场陷入恐慌,大量抛售CVS Health、Humana和联合健康股票。
         

 

MA对保险公司的盈利能力通常通过受益风险或医疗保健比率来衡量,即医疗保健总支出除以收取的保费-如果这个数字攀升至90%以上,就像Humana所做的那样,那么健康保险公司可能会为盈利而苦苦挣扎。
         

 

与此同时,由于企业难以实现强劲的利润率,因此通过降低溢价来吸引新的MA会员变得越来越困难。
         

 

至少理论上是这样的,但就联合健康的情况而言,该公司报告的2023年“医疗保健比率”为83.2%,高于2022年的82%和第四季度的85%。这比其竞争对手更广泛,其中一些竞争对手(尤其是Humana)一直在争先恐后地调整其定价,导致会员增长持平、长期财务前景更加负面以及股价下跌。
         

 

联合健康公司首席执行官Andrew Witty在2023年第四季度财报电话会议上表示:
         

 

在最近完成的年度注册期间,我们增加了约100,000名消费者,我们仍然致力于实现450,000至550,000名的全年目标。我们相信,我们对持续护理活动和补充福利管理方法的假设完全适合我们正在规划的环境,并对我们进入这三年期的增长定位持积极态度。
         

 

简而言之,联合健康已经是MA医疗保健计划的最大提供商,继续以令人印象深刻的点击次数获得新会员,并且对其定价计划没有表示任何担忧。虽然Humana可能坚持认为,今天不调整MA计划定价的公司将会受到清算,但联合健康似乎同样相信它拥有正确的模式。
         

 

联合健康医疗保险和退休部门首席执行官蒂姆·诺埃尔(Tim Noel)在上次财报电话会议上对分析师表示:
         

 

当然,正如我们展望的那样,我们认为在未来一段时间内我们不会有任何实质性的定价赶上,并且感觉我们对该计划在2025年和2026年将遇到的变化做出了非常深思熟虑的回应因此,当我们考虑长期增长时,我们认为我们的竞争前景的前瞻性观点是相当坚实和强劲的。
         

 

从很多方面来说,很容易理解为什么联合健康的股价不再像过去十年以及今年头两年那样是摇钱树。
         

 

市值高达4230亿美元,在医疗保健行业中,只有礼来和诺和诺德这两家推动GLP-1减肥革命的制药公司享有更高的市值。期望任何公司的股价无限增长都是不合理的。
         

 

此外,医疗保险优势市场早期的爆炸性增长潜力不太可能长期持续,而且由于疫情的影响,官方将不可避免地渗透到定价谈判中,并试图将其纳入定价谈判中,这可能会比预期晚几年。价格通胀上限。
         

 

虽然这些都是联合健康的严重担忧,但该公司显然相信,无论是通过Optum医疗服务提供的“基于价值的护理”,还是通过实施长期、有效的措施,它都可以采取很多措施来维持目前可观的利润率。
         

 

    
因此,当下周公布财报时,预计不会再出现任何令人不快的意外。因此,如果业绩表明该公司能够实现27.5至28美元每股收益和收入超过4000亿美元的2024财年目标,分析师认为联合健康股票可能会小幅反弹。

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