“ 预计到 2025 年底，英伟达股价涨 15% ”
作者 | Alex Behrens
编译 | 华尔街大事件
英伟达公司（（NASDAQ股票代码：NVDA）助力开启了人工智能的新纪元，其所提供的硬件，让 OpenAI、元平台（META）、字母表（GOOG）、微软（MSFT）等企业得以实现令人惊叹的功能，这在几年前是无法想象的。
凭借创新且强大的产品，英伟达获得了丰厚的回报。英伟达收获了丰厚的回报。截至 2024 年 11 月第三季度财报电话会议，其收入同比增长 94%（达到 170 亿美元），净收入同比增长 109%（达到 100 亿美元）。在高估值的背景下，且所有人都在关注蓬勃发展的人工智能行业，英伟达能否继续保持领先地位，实现更多季度的指数级领先价格升值？还是说竞争对手的发展会拖累其收入增长，使估值更接近行业平均水平？我认为英伟达至少在未来 12 个月内将保持在人工智能硬件市场的领先地位，并且众多催化剂将推动多个不同行业对 AI 的额外投资。即使以行业领先的估值，我也将英伟达评为买入，并预计到 2025 年底股价将上涨 15%。在此，我将探讨一些我认为能够推动英伟达在 2025 年及以后实现收入增长的因素。然后，我会对英伟达不同业务领域全年的业绩进行预测，并对比英伟达与其他推动新兴人工智能革命的企业的一些估值倍数。Nvidia Cosmos 和 Omniverse 在 CES 2025 上备受关注，它们有可能促进 AI 在各个行业中的应用，但我想专注于汽车和制造业。 Omniverse 是一组工具，用于将真实世界环境生成为数字复制品，有时称为数字孪生。Cosmos 使用使用 Omniverse 创建的模拟来训练 AI 系统，例如自动驾驶汽车或在仓库中工作的机器人。
这是 AI 在制造业和其他实际用例中大规模部署的关键部分。这是因为训练数据一直是开发能够处理物理环境带来的数千种潜在障碍和挑战的系统的主要瓶颈。
通过使用 Omniverse 和 Cosmos 的组合，制造商可以使用相对较少的输入数据来生成大量训练数据。他们通过根据初始 3D 环境生成不同的场景（例如，架子倒塌，或者另一个机器人出现故障并走上它不应该走的路径）来实现这一点，而无需在现实世界中实际体验该事件。这可用于模拟和训练可能只出现百万分之一的边缘情况，但必须正确应对，以免造成严重的安全隐患。使用 Omniverse 构建模拟环境，然后为不同场景生成大量训练数据的相同方法，对于使自动驾驶汽车达到真正比人类驾驶员更安全的水平至关重要。
Omniverse+Cosmos 训练示例 （Nvidia）像富士康科技公司（OTCPK：FXCOF）这样的客户已经在使用 Omniverse，这篇 Nvidia 博客文章有助于更详细地解释该系统的工作原理。现代汽车（OTCPK：HYMTF）已被宣布为 Omniverse 的另一个合作伙伴，他们已经在使用 Nvidia 硬件在现有车辆中实现自动驾驶功能。Nvidia 提供了由示例应用程序、代码、数据和其他文档组成的“蓝图”，允许开发人员构建“AI 代理”，这些代理不仅可以回答问题。这些代理可以编程以访问公司内部数据、客户账户信息和其他软件工具。这些支持更复杂的操作，例如客户支持聊天机器人，可以（例如）帮助客户输入新的付款信息，或者在他们落后时设置独特的付款计划。这篇 Nvidia 博客文章概述了其他用例，包括软件工程、视频分析、医疗保健和内容创建方面的应用，并更深入地解释了 AI 代理的工作原理。AI 代理流程中的“原因”步骤特别有趣，因为它可能需要至少与最初用于开发基线 AI 代理功能的初始训练过程一样多的处理能力。 在 Nvidia CES 2025 主题演讲中，首席执行官黄仁勋 （Jensen Huang） 将“训练后扩展”和“时间测试扩展”称为扩展 AI 功能和实现这些功能所需的处理能力的下一个前沿领域。训练后扩展是向现有语言模型提供反馈以帮助提高输出的质量和一致性的做法。这可以通过人工输入来完成，但越来越多地使用 AI 来完成，以加速流程并提供更多的反馈。对于持续接受此后训练的模型，很难给出一个确切的数字，即这需要多少额外计算。但是，似乎至少需要翻倍才能从一个 AI 到另一个 AI 获得准确且有意义的响应。
Nvidia 首席执行官黄仁勋解释训练后和时间测试扩展对 AI 计算需求的影响 （Nvidia） 时间测试缩放类似于训练后缩放，但实时执行 AI 输出的递归分析，以生成更稳健的结果并自检查准确性。把它想象成，如果人类有一个小时的时间来思考某事，而不是几分钟或几秒钟，他们如何能够对复杂问题提出更好的想法或更完整的答案。这个过程通常涉及思考过去什么有效或什么无效之类的事情。在一个多步骤的过程中，未知变量可能（也可能不会）显现出来，必须真诚地考虑非理性或情绪化行为等人为因素。这些超出了技术上可能预期的情况，但存在于历史经验或事件的多个例子中。例如，如果 AI 要编写引人入胜的电影剧本，那么这些元素中的许多或全部都需要成为“思考过程”的一部分。很难预测基于这些额外训练和“思考”输入的扩展功能在实践中将如何运作，但在我看来，AI 开发人员很可能会继续推动更好、更具创意的输出。反过来，这些努力可能需要继续我们已经看到的 AI 系统处理能力需求的指数曲线。主权 AI 是指世界各个国家/地区为自身国家利益训练和使用的 AI 模型。虽然私营部门可以分析许多任务和数据集，但社会保障、医疗保险和医疗补助、失业救济金等政府计划以及有关主权国家公民的其他敏感数据只能由官方实体安全地处理。随着我们生活的更多方面，如交通安全或教育，越来越依赖 AI 系统来优化性能，保持 AI 处理能力的“储备”也可能对世界各国具有战略意义。如果人工智能成为设计更高效、更强大的半导体的重要组成部分，或者成为开发新型医疗保健药物的重要组成部分，那么与不追求人工智能投资的国家相比，拥有强大人工智能能力的国家可能会获得有意义的优势。拥有独特文化和语言的小国可能会发现 AI 是保护其遗产和生活方式的重要工具。那些追求主权 AI 的国家可能会发现自己能够更好地打击欺诈并更有效地利用有限的能源资源。
虽然美国尚未宣布具体的主权 AI 计划，但未来四年美国私营部门将向 AI 数据中心投资 5000 亿美元。AI 显然在总统的关注范围内，随着用例变得更加清晰和对主权 AI 的竞争升温，美国政府有可能购买 AI 模型或计算能力。这些只是有助于推动 AI 处理能力需求呈指数级增长的一小部分催化剂，进而推动 Nvidia 的收入增长。竞争对手将从中分得一杯羹，但对于允许开发人员继续突破 AI 能力极限的原始性能，Blackwell 芯片应该可以帮助 Nvidia 至少再保持 12-18 个月的主导地位。对于此分析，我们将假设 Nvidia 可以在 2025 年和 2026 年保持市场主导地位。首先，我将根据管理层在第三季度财报电话会议上的评论以及 Nvidia 的 CES 演示和有关汽车合作伙伴关系的公告等活动中的一些其他情况，按细分市场对第四季度进行建模：
我对 2025 财年的预期与分析师的共识基本一致。分析师预计数据中心（计算和网络组合）收入将环比增长 12.5%，但由于向基于 Blackwell 的系统过渡以及转变过程中产生的摩擦，增长速度不会像前几个季度那么快。据预测，游戏业务收入将环比下降，这可能是因为为 CES 上宣布的新游戏硬件提供动力的 Blackwell 芯片供应，被数据中心扩建所占用，以满足产量增加的需求。专业可视化业务收入使用今年前三个季度的环比增长率，OEM 和其他业务也是如此。
最后，对于汽车行业，我预测另一个季度将实现大幅环比增长，尽管增速低于之前的季度。在我看来，汽车和游戏业务最有可能带来惊喜。特别是汽车业务，需要在明年每个季度提交大量数据，才能实现英伟达全年约 50 亿美元的收入预测。这使得英伟达的收入比第四季度预测的高端（375 亿美元，±2% = 38.25 美元）高出不到一个百分点，约为 0.39%。
利用 2025 财年的收入数据，分析师还对 2026 财年进行了建模。对于 2026 财年（2025 日历年），预计数据中心收入将增长 62.5%，这主要是由于上一节中讨论的因素导致训练需求增加。这一增长幅度低于上一年，但加上汽车行业的大幅增长，使其对 2026 财年的收入预期比分析师共识高出约 5.5%。
约 300% 的汽车业务增长是 2026 财年的一个主要因素，这再次基于英伟达预测的全年收入约为 50 亿美元。预测游戏业务同比增长将反弹至 20%，专业可视化业务将反弹至 10%，汽车业务和 OEM 及其他业务将增长至 20%。
综上所述，2026 财年的整体收入增长约为 60%，远低于分析师预计的 2025 财年约 110% 的增长幅度。
此外，还附上了包括分析师预测的收入共识；估计比明年的共识预期高出约 5.5%。
作为另一个参考点，将收入模型与 Statista 对这些年份人工智能市场规模的预测进行了对比：
明年占据超过 80% 的市场份额可能看起来很高，但我看好英伟达在 2025 年继续引领并定义人工智能领域的能力，同时不看好竞争对手在这段时间内有能力真正追赶上。
在数据中心收入爆炸性增长的推动下，Nvidia 的净收入和资产回报率对于半导体企业来说非常高。这是由极高的定价能力驱动的，因为没有其他硬件可以比得上 Nvidia 芯片提供的原始处理能力。只要数据中心仍在扩大规模以提升 AI 能力，我相信 Nvidia 将能够保持高价格，从而提供行业领先的净利润率和资产回报率。
按市净率计算，Nvidia 在这里看起来很昂贵，但这与较小的资产基础有关，这也推动了令人印象深刻的资产回报率。从价格/收益的角度来看，Nvidia 实际上看起来比一些需求较少的竞争对手便宜。我相信，如果我对 2025 年整体收入增长的预测是准确的，那么这个远期比率可能会更低。使用保守的 20 市销率（由于 Nvidia 出色的净利润率和 ROA，仍然高于竞争对手），我估计 2025 日历年末的目标价格约为 168.9 美元，比 1 年 22 月 25 日的价格上涨约 147%。 
虽然 Nvidia 是当今 AI 领域明显的技术领导者，但 AI 是世界上发展最快的行业之一。在我看来，英伟达可以保持这个位置至少 12 个月。然而，即使一个或多个竞争对手正在赶上 Nvidia 硬件的原始性能能力，也可能给市盈率和股价带来下行压力。
AI 技术的发展速度甚至比为其提供支持的硬件还要快。如果出现创新，允许 AI 在计算能力显著降低的情况下以类似的水平运行，Nvidia 可能会看到对顶级处理器或大型数据中心的需求迅速下降。这将降低定价权，从而降低利润率和溢价倍数。针对 AI 本身或扩展 AI 功能所需的流程或数据中心的立法行动可能会导致利润率和股价下降。这将扭转像 Nvidia 这样定价像指数级扩张的企业的整体情绪，这些企业将在未来几年内持续下去。
我相信 AI 将比大多数人预期的更加普遍和具有颠覆性。就像内燃机或重于空气的飞行的发明一样，它将在一代人或更短的时间内重塑我们的整个生活方式。这到底是什么样子，我们无从得知。然而，Nvidia 股东已经从拥有该公司的一部分中受益匪浅，该公司正在将 AI 带到世界，其硬件基本上每个主要参与者都无法足够快地获得。而选择英伟达，是因为更多 AI 计算的催化剂继续积累，而英伟达似乎已准备好在明年保持其主导地位并大幅增加收入。即使在自有估值模型中内置了多次压缩，投资者也可以从持有 Nvidia 股票中看到有意义的回报。【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】
