马斯克注意力越来越分散，Robotaxi毫无进展，特斯拉何时反转？

美股研究社 2025-03-13 19:16

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作者 | RI Research

编译 | 华尔街大事件

周一，特斯拉( NASDAQ: TSLA )股价在前几周和几个月的看跌势头之后，在一个交易日内下跌了 15.4%。抛售的催化剂可能是一系列报告显示欧洲和亚洲的销售额下降。美国科技股的行业整体抛售也起到了一定作用；很少有美国大型科技股在周一毫发无损，尽管特斯拉的跌幅超过了当日的平均科技股。

到目前为止，特斯拉已经失去了在选举后反弹中取得的所有优势，甚至更多。在特朗普获胜后不久，投资者曾寄希望于马斯克与特朗普的亲密关系将给特斯拉带来隐喻性的红利。特斯拉股价飙升至多年未见的高点。从选举之夜到特朗普就职前的整个时期，情况一直相当乐观。

特朗普就职后，情况开始走下坡路。特朗普很快开始威胁要对一些国家征收关税，在某些情况下甚至真的实施了这些关税。与此同时，马斯克的政府效率部 (DOGE) 开始削减主要政府部门，导致出现重大阻力。

特朗普执政初期的不稳定可能是导致特斯拉同期表现不佳的原因之一。11 月和 12 月，特斯拉被誉为“特朗普交易”，被视为受益于特朗普承诺实施的几项政策。一些政策，如对墨西哥汽车征收关税，确实会帮助特斯拉。然而，该公司的交付量一直很差，未能达到目标。因此，无论特朗普给特斯拉带来什么好处，似乎都被整体经济中的其他因素所抵消。

有关特斯拉的消息比预见的要糟糕得多，特别是在交付数量方面。考虑到较低的价格和不断恶化的交付情况，分析师决定维持评级为持有。

近年来，特斯拉面临的最大问题是竞争日益激烈。特斯拉是电动汽车领域唯一竞争对手的日子已经一去不复返了。仅在美国，就有 37 家上市的电动汽车公司。在全球范围内，数量要多得多。比亚迪( BYD ) 的电动汽车销量现在超过了特斯拉。传统汽车制造商也越来越多地加入到电动汽车的竞争中。

埃隆·马斯克本人曾公开表示，所有这些竞争对特斯拉来说都是不利的。具体来说，他说，如果特斯拉无法掌握自动驾驶技术，那么该公司“基本上就一文不值”。他发表这番言论的意思是，电动汽车业务本身没有差异，而且面临着巨大的竞争压力，特斯拉需要大规模部署自动驾驶技术才能在竞争中脱颖而出。就这一点而言：特斯拉的自动驾驶技术取得了重大进展，但这还不足以提振汽车销量，而自动驾驶出租车——全自动驾驶的主要盈利方式——仍处于构思阶段。它是否能带来回报还有待观察。

因此，特斯拉面临着日益激烈的竞争，其主要差异化因素尚未实现货币化，所有这些都开始体现为缓慢的增长和极低的利润率。总的来说，这并不是最引人注目的图景。

既然特斯拉是一家零增长的公司，那么我们接下来要问的问题是未来的增长可能来自哪里。特斯拉高管经常指出，假想的“机器人出租车”带来了这种增长。如果假想的特斯拉机器人出租车成为现实，可以赚到的假想钱。

截至 2025 年 3 月 12 日，美国或国外的任何城市都尚未有特斯拉 Robotaxi 服务投入运营。不过，计划于 6 月在奥斯汀推出。至于 Robotaxi 的具体进展：

特斯拉举办了一场活动，展示了Cybercab原型车。与会者看到了实车，因此很明显 Cybercab 已经超越了构思阶段。

Cybercab 预计将于 2026 年发布。特斯拉获得了在德克萨斯州奥斯汀推出 Robotaxi 服务所需的批准。它还填写了相关文件以获得加利福尼亚州的批准。

总体而言，特斯拉实现 Robotaxi 梦想的进展速度一直很慢。埃隆·马斯克于 2019 年首次提出了 Robotaxi 的想法；到目前为止，似乎今年将在奥斯汀推出真正的车队。也就是说，六年内要推出一座城市。按照这个速度，特斯拉不会从 Robotaxi 获得太多增量收入。如果以每六年推出一座城市的速度，美国全国范围内推出 Robotaxi 需要几个世纪的时间。

不过，不可否认的是，这里的机会“理论上”很大。优步和 LYFT目前的总收入约为 500 亿美元。出租车每年的收入约为1400 亿美元。如果自动驾驶出租车完全取代叫车服务和出租车，那么该行业应该能赚到大约 1900 亿美元（经通胀调整后）。如果特斯拉和 Waymo 平分这部分收入，那么特斯拉将获得 950 亿美元的增量收入——大约是两倍。所以不难理解为什么人们对自动驾驶出租车感到兴奋。不幸的是，按照历史发展速度，这项服务不会进入大众市场。

特斯拉的市盈率加上缺乏增长，仍然有理由避开这只股票。然而，特斯拉正在迅速重新评级，达到多年来未见的低点。这种情况持续的时间越长，特斯拉作为卖空者的吸引力就越小。

至于特斯拉最终会跌到多低，还有待观察。如果你以 10 年期国债收益率（4.15% ）折算该股的每股收益（ 2.23 美元），假设没有增长，那么目标价为 53.73 美元。所以这里最糟糕的情况相当糟糕。然而，特斯拉的 Robotaxi 才刚刚开始推出，一些公司和Waymo正在通过这种商业模式取得成功。因此，特斯拉未来几年可能会真正看到一些增长加速，所以分析师维持持有评级。

特斯拉如今面临的问题很棘手，但可能并非无法解决。比亚迪是一家非常相似的公司（尽管产品线更加多样化），而且发展迅速。因此，特斯拉的问题并非无法克服。

但特斯拉所有具体问题背后都有一个“元问题”，使得解决这些问题变得困难：

其首席执行官的注意力分散。

伊隆·马斯克目前是特斯拉和 SpaceX 的首席执行官，同时非正式地参与运营 X 和 Neuralink 并为 DOGE 提供咨询。一个人承担了这么多责任，而这一事实给那些把钱投给马斯克的人带来了问题。具体来说，首席执行官的注意力分散在太多不同的活动上，以至于他无法全力以赴。马斯克曾公开表示，他基本上无时无刻不在工作，但如果你假设他每周工作 112 小时（一个人每晚睡 8 小时的情况下可以工作的最长时间），那么他参与的五个主要项目每周只剩下 22.4 小时。相比之下，财富 500 强首席执行官平均每周只在一家公司上花费 62.5 小时！因此，不能排除伊隆·马斯克因分身乏术而犯错的可能性。

当然，我们无法用数字模型来模拟 CEO 参与过多业余活动的影响。但最有可能的是，这种影响是负面的，因为忠诚度的分散限制了 CEO 可以花在某项业务上的时间。随着时间的推移，这可能会导致市场份额被更专注的竞争对手抢走。

目前特斯拉股票的底线是，无论是做空还是做多，它都没有什么吸引力。该公司没有增长，其最受吹捧的增长催化剂需要数年时间才能见效；但另一方面，特斯拉股票的长期熊市正日益“消化”所有这些负面因素。所以投资者最好还是远离它。

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