英伟达公司( NASDAQ: NVDA )的GPU 正在彻底改变世界。这给这家半导体巨头带来了巨额利润，但也滋生了生存风险。
目前，英伟达面临三大生存风险。
我们先来看看英伟达2025 财年（截至 2025 年 1 月 26 日）的财务业绩和 2026 财年展望。2025 财年，英伟达营收同比增长 114%，达到 1305 亿美元。这得益于全球数据中心对其用于 AI 训练和推理的 GPU 的需求。
运营现金流为641亿美元。资本支出为32.4亿美元。自由现金流为608.6亿美元，自由现金流利润率约为47%。截至2025年1月，公司现金、现金等价物及短期投资为432.1亿美元，长期债务为84.63亿美元。
以下是英伟达的历史表现：
英伟达预计2026财年第一季度营收为430亿美元（上下浮动2%），GAAP毛利率为70.6%。该公司预计，在Blackwell架构的初始量产阶段之后，其毛利率将回升至75%左右。
估值
首先，我们要先弄清楚英伟达 2.5 万亿美元的企业价值背后隐藏着哪些假设。为此，我进行了贴现现金流（DCF）分析。至于输入，第一年收入 2010 亿美元是分析师对 2026 财年的普遍预期。15% 的收入增长率和 45% 的自由现金流利润率是九年预测期内的平均水平。
以上数据基于历史业绩和未来估值。英伟达的贝塔系数为1.49，代表半导体行业的中位数。债务成本和税率是根据现有信息估算的。具体数值取决于变量的变化。无论如何，英伟达11.7%的加权平均资本成本折现率基本上完全来自股权，因此税后债务成本的影响很小。
根据 15% 的收入增长和 45% 的自由现金流利润率的乐观假设，英伟达的估值被高估了 20%。
根据敏感性分析，假设其他所有条件保持不变，英伟达的收入增长率似乎为 19%。
接下来，我们进行了蒙特卡洛模拟，以解释收入增长、利润率、无风险利率和贝塔系数等关键假设的波动性。
每股 60.32 美元的第 5 个百分位让我们大致了解 NVDA 估值的下限，而每股 116.45 美元的第 95 个百分位则可能作为上限。因此，虽然根据输入数据来看 NVDA 似乎被高估，但在我们看来，它并没有被严重高估。
生存风险
1、 出口管制
2、 大客户依赖
3、 需求不确定下的供应链承诺
由于客户芯片开发速度加快，英伟达必须加快产品转型速度，同时确保产能。如果需求模式发生变化，这可能会带来巨大的财务风险。这已经体现在库存指标上。例如，截至 2025 年 1 月 26 日，库存从去年同期的 53 亿美元增加到 101 亿美元。库存准备金和超额库存购买义务总额为 37 亿美元，高于 22 亿美元。这对毛利率产生了 2.3% 的不利影响。
本月早些时候，Nvidia 表示，更严格的出口管制导致与 H20 GPU 库存相关的费用为 55 亿美元。人们很容易被英伟达的技术/软件组件所困扰，而忽略了它本身也是一家制造商的事实，而这也带来了一系列风险。
结语
总而言之，英伟达的前景需要仔细考量。一方面，它处于有利地位，有望从人工智能、工业自动化、汽车和机器人趋势中获益。另一方面，国内外竞争、美国出口管制、贸易关税以及满足其股票估值中蕴含的高预期，都是重大挑战。其股价几乎不再对正收益做出反应，这表明其定价过于完美。相反，外部传闻却引发了股价的波动。
从中短期来看，我们看好英伟达的前景。人工智能在众多行业应用的强劲长期趋势确实预示着其将持续增长。然而，从长远来看，存在相当大的不确定性，而英伟达目前的股价意味着几乎没有容错空间，这使得它对任何增长放缓或利润率压力都特别敏感，正如我的敏感性分析所表明的那样。
展望未来，投资者应该认识到这里的风险/回报状况。人工智能拥有巨大的增长潜力，但必须权衡地缘政治、竞争和估值风险。英伟达并非销售智能手机。这些 GPU 将对社会发展产生巨大影响，并将受到政府的诸多监管。人工智能是一场新的核战争，英伟达与所有公司一样，都受到政府的影响。
当该公司于5月28日公布其2026财年第一季度业绩时，我们将密切关注数据中心的增长和Blackwell的采用率。与此同时，美国贸易政策、出口管制的任何变化都可能引发市场波动。
对我们来说，英伟达的评级是“持有”。我们认为目前的价格没有令人信服的理由买入或卖出，综合考虑所有因素，我们认为这个价格完全合理。
