编译 | 华尔街大事件
纽柯钢铁 (NYSE：NUE )的股价在过去一年中表现不佳，市值缩水约三分之一。尽管该公司受益于钢铁关税，但对大范围征收关税将导致美国经济衰退的担忧拖累了股价。第一季度业绩好坏参半，但分析师预计业绩将环比改善。
纽柯公司第一季度盈利0.77美元，高于市场预期0.11美元，尽管营收较上年下降4%至78亿美元。早在3月份，纽柯公司就预先公布了第一季度业绩指引，预计盈利0.50-0.60美元，低于当时市场预期的1.06美元。考虑到其最新的业绩指引，这些业绩好于目前的预期，但仍低于一个月前的市场预期。需要指出的是，纽柯公司通常会在公布业绩前约一个月发布中期业绩更新，这与大多数公司在极端情况下不提供更新业绩指引的做法不同。
虽然纽柯的盈利能力略好于预期，但由于钢铁价格下跌，其盈利能力大幅下降。其盈利低于上季度的1.22美元和去年同期的3.46美元。纽柯的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为6.96亿美元，低于去年的15亿美元。我们看到该公司的投入成本有所改善；每吨成本为394美元，低于去年的421美元。但这未能抵消销售价格下跌带来的不利影响。平均价格环比下降2%，同比下降12%。
值得注意的是，该公司出货量达683万吨，实际上比去年增长了10%。尽管该公司的运营率仅为80%，较上年下降了2%，但由于该公司试图根据市场需求管理供应，因此出货量仍实现了增长。这确实使公司能够在价格反弹时提高产量和盈利能力，但何时反弹显然存在很大的不确定性。除了价格压力外，纽柯公司新建设施的运营前成本中还有0.56美元的支出。随着这些项目的竣工，即使钢铁宏观环境保持不变，我们也将看到盈利能力的显著提升。
其钢厂部门承受的价格压力最为剧烈，利润从11亿美元暴跌逾75%，降至2.31亿美元。钢厂每吨息税前利润（EBIT）从一年前的187美元降至37美元。钢铁产品利润则相对温和地下降了44%，降至2.88亿美元。钢铁产品每吨息税前利润从一年前的531美元降至293美元。尽管产量仅占一小部分，但产品利润却高于钢厂，这反映出钢铁定价环境的艰难。钢铁产品是一种高附加值产品，可根据客户需求定制，有助于保持更高的利润率。
扩大钢铁产品业务并增加车库门等辅助增值业务一直是纽柯钢铁增长战略的关键部分，预计从2021年起将带来丰厚利润。在经济低迷时期，产品如今已成为公司利润的主要来源，这说明这种多元化业务如何帮助纽柯钢铁更好地应对经济周期。纽柯钢铁的业务始终具有很强的周期性，但该部门有助于缓解部分周期性因素。
纽柯钢铁公司仍在继续其增长雄心，其资本支出已达8.59亿美元。因此，其自由现金流为-5亿美元。该公司预计今年的资本支出仍将达到30亿美元，因此我们预计未来几个月的支出速度将有所加快。其中约20亿美元用于扩张，因此，如果业务活动显著恶化，纽柯钢铁公司可能会大幅削减支出。该公司的大部分主要项目将于明年年底完工，其中西弗吉尼亚工厂项目是其中的佼佼者。此外，约有2.5亿美元的项目预计将在年底前投产。
重要的是，纽柯钢铁保持着良好的资产负债表，即使经济前景大幅恶化，也能够为这些项目提供资金。该公司持有40.6亿美元现金及等价物，流动性充足。该公司的债务仅为约68.5亿美元，债务/EBITDA杠杆率仅为1.1倍，这使其成为该行业中最强劲的资产负债表。
本季度，纽柯钢铁回购了 3 亿美元股票，剩余授权回购金额为 8.06 亿美元。其股息收益率非常稳定，为 1.9%。由于盈利下降，纽柯钢铁的资本回报率有所放缓，但预计其回报率将保持在 4 亿美元左右的水平，允许股票数量持续小幅减少，与去年 4.1% 的降幅相似。
尽管该行业面临逆风，但关键问题是未来的前景如何，而这其中存在相当大的不确定性。特朗普总统对所有来源的钢铁进口重新征收25%的关税，以消除漏洞。此外，在对某些国家征收25%基准关税的基础上，可能还会加征反倾销关税。这确实有助于保护美国钢铁行业免受外国竞争的影响，并且在其他条件相同的情况下，确实有利于价格上涨。话虽如此，如果美国经济疲软，那将是一个不利因素。
虽然“硬”经济数据对关税做出反应尚需时日，但市场情绪或“软”数据已出现显著反应。费城联储商业调查数据就是一个例子，它正在急剧下降。考虑到特朗普总统赢得大选后最初出现的乐观情绪，这一数据就显得尤为突出。这种情绪能否完全预测实体经济的走向还有待观察，但这是一个明显的警示信号。
我们不知道最终的关税政策会是怎样，经济不确定性也从未如此之高。关税实际上导致商业规划暂时“停顿”，导致这些调查结果大打折扣。由于不确定政策最终会如何，企业正在暂停非必需消费活动和资本支出，这将削弱未来几个月对钢铁和其他投入品的需求。风险在于，这种停顿可能会引发一场自我实现的美国经济衰退，因为经济活动的冻结会导致裁员。目前，分析师认为美国经济衰退已成定局，2025 年的增长率很可能低于 1%。
尽管市场非常谨慎，纽柯的业绩指引仍让人感到振奋。管理层预计盈利将环比增长，主要原因是其钢厂价格上涨以及钢铁产品销量增加。如果不是互惠关税的影响，分析师有信心将第一季度视为底部，因为纽柯的扩张正在加速，而且针对钢铁行业的关税将支撑价格。虽然仍然认为第一季度触底的可能性更大，但考虑到潜在的关税影响，分析师对这一预测的信心有所降低。
早在1月份，分析师曾预测该公司2025年的每股收益至少为8美元，由于新增工厂的投产，明年的每股收益应该会升至9.50美元至10美元。考虑到我认为贸易政策将给纽柯带来净收益，还预测其运行每股收益接近12.75美元至13.25美元。不再那么相信贸易政策会给公司带来好处，因为制造业活动的疲软可能会抵消钢铁保护措施带来的负面影响。
因此，分析师将抹去大部分的运行率交易收益。除非出现实质性美国经济衰退，纽柯今年的盈利能力约为 8 美元，而且其项目时机至少能为明年带来 1.5 美元的特殊收益。然而，在更确定贸易形势不会恶化之前，我现在预计的运行率应该更接近 10-11 美元，而不是 13 美元左右。这仍然意味着纽柯的盈利能力低于周期低谷收益的 15 倍，运行率约为 11 倍。
鉴于其出色的资产负债表以及向增值产品的转型，12.5倍的市盈率是合适的，因为这仍然是一个周期性很强、以大宗商品为中心的业务。这意味着其公允价值约为130美元。鉴于其约13%的上涨空间，纽柯短期内不会回升至高点，但这是一家优质且价格合理的公司，对长期投资者来说仍然是一项有吸引力的投资。
【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】
