作者 | Michael Boyd
编译 | 华尔街大事件
许多投资者和分析师将西方石油公司（NYSE：OXY）视为监测整体油气市场趋势（尤其是在二叠纪盆地）的风向标。作为最受瞩目和关注的生产商之一，其资本配置决策和战略评论往往会影响未来供应走势的市场情绪。在原油价格走软和波动加剧的背景下，西方石油公司发布了2025年计划的更新，再次为未来的生产走向提供了宝贵的洞见。
除此之外，该公司在管理钻井数量、资本密集度和自由现金流状况方面也存在细微差别，这与其通常所倡导的宏观经济叙事截然不同。虽然分析师仍然不明白为什么很多人投资这家公司——除了巴菲特的认可——但通常还是值得关注他们的电话会议和季度财报。
随着原油价格走弱，不同的生产商开始以不同的方式调整其2025年的预算。一些生产商正在考虑削减生产活动，另一些则坚持几个月前制定的计划，还有一些则专注于成本控制。西方石油公司乍一看似乎属于后者。美国湾的调整幅度并不大。虽然美国湾2025年的资本支出也在减少，但这是由于维护工作推迟以及福利保障工作推迟到2026年。
该公司国内陆上活动更新（如下图所示）显示，他们削减了二叠纪盆地的两个钻井平台，减少了近10.0%。这在整个页岩油行业都很常见，因为各大公司都在削减活动，以应对西德克萨斯原油价格在每桶60美元左右波动的情况。
对西方石油公司而言，现实情况更接近于“维持正常”。这些钻井平台自然被淘汰，因为油田效率的提高已经减少了它们的使用。钻井工时减少了15.0%，钻井成本下降了11.0%，而预计今年的钻井数量实际上有所增加。
2025年第一季度盈利超出预期的原因在于租赁运营费用的降低，而西方石油公司之所以能够在钻探更多油井并保持产量的同时下调2025年的资本预期，原因也是一样的。对于希望看到二叠纪盆地生产商减产的投资者来说，西方石油公司并非一个可靠的例子（不像EOG Resources（EOG）或Diamondback Energy（FANG）等预测产量下降的知名公司）。即便如此，他们对二叠纪盆地宏观经济的看法似乎正在转向总体水平，这与他们自身的活动无关：
我认为，如果各公司继续讨论降低开采量，二叠纪盆地的产量可能会比我们预期的更快达到稳定水平。我们曾预计二叠纪盆地的产量将持续增长至2027年。我们也曾预计美国的整体产量将在2027年至2030年之间达到峰值。但考虑到目前的不利因素，或者至少是经济定价的波动性和不确定性以及经济衰退等因素，峰值似乎可能会提前到来。所以，我现在认为，即使二叠纪盆地在今年剩余时间有所增长，其产量也将非常有限。
西方石油公司的自由现金流和股东回报一直存在问题。疫情期间，其资产负债表状况相当糟糕，即使在经历了破产恐慌之后，大宗商品价格上涨，公司业绩多年来保持强劲，但这仍然是一个顽固问题。2026年预计将是公司扭亏为盈的关键一年：重新谈判的中游合同价格将降低，STRATOS（全球最大的直接空气捕获设施，与贝莱德合作）项目将竣工，CPChem合资企业将完成Battleground设施的现代化改造，而且考虑到今年所有债务的偿还，公司整体的利率也将有所降低。
总体而言，管理层预计2026年非油气来源的自由现金流将增加10亿美元（CPChem 4.5亿美元，Stratos 4.5亿美元，根据计算，利率扣除1.4亿美元）。中游合同将在今年晚些时候再带来2亿美元。当然，这完全不考虑油气价格可能带来的利弊，但即使对于西方石油这样规模的公司来说，这也是一个重大变化。
然而，就整个业务而言，实现有意义的股东回报——我指的是股东回购，或者大幅提高目前低于同行的股息率（截至本文撰写时收益率为2.27%）仍需数年时间。鉴于此，与其他投资机会相比，西方石油公司一直很难让人感到兴奋，这也是分析师过去一直试图强调的一个关键点：小投资者不应该照搬伯克希尔在该领域的交易。西方石油公司在石油领域的表现并没有什么比同行“更好”的。
随着非油气项目接近完工，我们越来越接近看到西方石油的支出下降。债务（和杠杆率）指标正在改善。尽管如此，西方石油的资产负债表状况仍然比许多中小型同行差得多。股东回报仍需多个季度才能实现，与其他公司相比，这留下了很大的差距，因为其他公司目前正通过更高的股息和有意义的回购形式获得更高的回报。
西方石油公司一直在努力将自己定位于与主要石油公司并驾齐驱，但估值差距足够小（EV / EBITDA，折现现金流），如果寻求向石油和天然气市场（石化、炼油、营销）或“绿色”能源（碳捕获、可再生能源）的更多下游领域实现多元化，宁愿购买雪佛龙（ CVX）或埃克森美孚（XOM），甚至一些欧洲主要石油公司，如壳牌（ SHEL ），而不是西方石油公司。
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