苹果可能面临比谷歌更大的麻烦

作者 | Hawkinvest

编译 | 华尔街大事件

关于谷歌可能失去搜索领域主导地位的担忧已引起广泛关注。这种担忧源于 OpenAI 和 Perplexity 等新兴公司，它们作为传统搜索的替代方案，越来越受到个人和企业的欢迎。最近，苹果服务高级副总裁 Eddie Cue 在作证时“暗示”:谷歌的搜索流量可能正在下滑，这加剧了人们对谷歌可能失去市场份额和广告收入的担忧。这无疑表明，随着人工智能的兴起，市场正在发生变化，但谷歌仍有很大的潜力继续创造多年来一直保持的巨额利润。

分析师认为它是目前市场上最具价值的股票之一。然而，该公司存在重大不确定性，包括搜索市场新的竞争压力，以及美国司法部 (DOJ) 的指控，这些指控可能导致该公司拆分或采取其他可能削弱其部分业务的补救措施。

虽然谷歌面临的挑战可能很艰难，但这家公司过去成功应对过许多挑战，这一点毋庸置疑，相信他们最终会找到解决办法。谷歌拥有众多才华横溢的人才，从创始人到旗下“DeepMind”部门的 CEO 德米斯·哈萨比斯 (Demis Hassabis)。

谷歌旗下的许多其他主导业务（例如 Waymo 和 YouTube）并没有得到足够的赞扬，尤其是考虑到这两项业务都有可能被分拆出去。谷歌还持有 SpaceX 和 Anthropic 等高潜力公司的少量股份，这两家公司都有可能在未来上市。

分析师过去一直看好苹果，但在 2024 年 5 月以 190 美元左右的价格卖出了该股票，苹果对华的依赖是一个主要风险。据报道，因关税问题导致苹果公司用多架货机空运了 600 吨 iPhone，以避开关税最后期限。苹果股价最近触及 52 周低点约 169 美元，近期已反弹至略高于 200 美元。然而，苹果在华市场面临巨大风险，而且由于苹果最近一直在努力扩大在印度等其他国家的制造业，它似乎也意识到了这些风险。

包括苹果在内的科技股的大幅上涨，似乎是受关税谈判利好消息推动，但与之前的关税相比，90天后关税仍会大幅上升，这并不能保证，这可能会大幅降低苹果未来的利润率。风险不仅在于苹果严重依赖中国制造业，还在于苹果依赖大中华市场获得巨额收入。目前的问题是，消费者似乎越来越多地选择国产品牌而不是苹果。许多国内消费者对美国征收的高额关税感到不满。最近的一份报告指出，苹果在华销量在2025年初遭受了“重大打击”。

蒂姆库克摆脱对华的依赖的解决方案似乎是将生产转移到印度。然而，特朗普最近明确表示他对此并不满意，他显然希望苹果在美国生产更多产品。根据特朗普总统对蒂姆库克印度计划的反应，这似乎可能会给蒂姆库克和苹果带来更大的问题。特朗普可以轻易提高对印度的关税，而且我们仍处于90 天谈判期内。因此，特朗普可以轻易改变他的关税政策，如果苹果被认为规避关税和“美国优先”政策，那么像苹果这样的公司的日子就会变得非常艰难。

苹果是 Mag 7 中估值最高的股票之一，但同时也是增长最慢的股票之一。太多投资者在看待苹果时只是回顾过去，关注其过去，而不是关注其当前的前景和估值水平。例如，2015 年，苹果的市盈率约为 15 倍，但此后翻了一番，达到 30 倍左右。由于苹果股价远高于历史平均水平，且增长放缓，我认为估值存在实际问题，这将使该股未来十年的潜在回报非常具有挑战性，远低于过去十年的水平。此外，考虑到该公司目前面临的新挑战，例如关税支出增加和潜在的高制造成本，这些可能会降低利润率，因此很容易认为未来十年市盈率会压缩，而不是像过去十年苹果股东享受到的那样扩张。

在最近就谷歌诉讼问题向美国司法部提交的法庭证词中，苹果公司的 Eddy Cue 表示，他担心苹果可能会损失谷歌每年约 200 亿美元的搜索收入，为此他彻夜难眠。他还表示，苹果正在考虑 Anthropic 和 Perplexity 等其他选择，但这些公司无法弥补谷歌支付的巨额费用。如果随着 OpenAI、Perplexity 和 Anthropic 等人工智能公司的竞争加剧，传统搜索量下降，苹果似乎没有同等的替代方案来弥补谷歌每年 200 亿美元巨额费用的潜在损失。对苹果来说，最好的选择似乎是开发自己的AI，但这需要时间和大量资金，而谷歌的付款几乎是纯粹的利润来源，不需要任何投资或大量管理费用。

此外，令人担忧的是，像沃伦·巴菲特这样的顶级投资者最近甚至成为了苹果股票的净卖家。摩根大通 ( JPM ) 首席执行官杰米·戴蒙最近表示，对美国来说，最好的情况是出现温和的经济衰退。消费者信心数据最近跌至 3 年来的最低点，许多消费者在支出方面似乎变得更加谨慎，尤其是在购买 iPhone 或 iPad 等非必需品方面。苹果第二季度的业绩显示服务业务增长放缓，这可能是再次警告，价格更低的商品和服务的增长即将放缓。

苹果股价已从近期约169美元的低点反弹，但图表整体并不看涨。50日移动平均线为每股208美元，200日移动平均线约为每股225美元。如下图所示，4月初，50日移动平均线跌破200日移动平均线，并形成了极具看跌倾向的“死亡交叉”，表明该股面临挑战。

或许传统搜索业务将比许多人预期的更长时间保持相对稳定，或许谷歌的巨额付费在可预见的未来也会持续涌入，这对苹果来说将是利好消息。又或许，苹果最终会在人工智能领域取得一些进展，并借助“苹果智能”开发自己的人工智能搜索功能。此外，如果人工智能热潮高涨，相关股票上涨，苹果的市盈率或许能够保持稳定甚至上升。如果苹果进一步开发人形机器人等革命性产品，分析师也会更加看好，因为这是一个潜在的巨大市场机遇。

总之，分析师认为苹果的风险回报率不利，市盈率压缩、关税上调和制造成本上升带来的利润压力，以及谷歌每年约200亿美元的付款可能带来的损失，都可能带来巨大的下行风险。尽管投资者的负面情绪主要集中在谷歌身上，但苹果将越来越成为科技股投资者关注的下一个焦点，尤其是如果苹果高管因谷歌收入问题而彻夜难眠成为现实的话。

苹果和谷歌都面临着来自人工智能的挑战，这一点显而易见；然而，由于估值原因，苹果的问题对股东来说更大。谷歌股价已经经历了市盈率的大幅压缩，而且它是七大板块中最便宜的股票之一。因此，许多坏消息和担忧已经被市场消化。然而，苹果似乎正处于相反的境地，股东们正在为他们的股票付出高昂的代价。