来源 | 美股研究社
最近，比亚迪带着“刀片电池”跨界而来，雅迪、爱玛加速海外扩张，而小牛电动则用“汽车级技术下放”死守高端阵地。在这场由技术、渠道与生态构建的混战中，最新一季的行业数据，已然成为观察未来格局的关键切片。
在此背景下，小牛电动发布2025年一季度财报，营收同比增长35.1%，亏损收窄29.1%，看似逆势突围。然而，高端化争议未消、成本压力加剧、新竞争者虎视眈眈，小牛的复苏之路仍充满变数。
营收增长与市场扩张
小牛电动最新发布的财报数据显示，2025年第一季度实现营收6.820亿元（人民币，下同），同比大幅增长35.1%。不过，毛利率有所下滑，从上年同期的18.9%降至17.3%。
在盈利方面，虽仍处于亏损状态，但亏损幅度明显收窄，净亏损3880万元，较上年同期的5480万元减少了1600万元；调整后的净亏损也从4850万元降至3140万元。
销量方面，小牛电动Q1电动滑板车销量达203,313辆，同比增长57.4%。其中，中国市场表现尤为亮眼，销量为183,065辆，同比增长66.2%；海外市场销量则为20,248辆，同比增长6.4%，保持稳定增长态势。
小牛电动能取得这样的成绩，主要得益于三方面的发力。在渠道建设上，小牛积极推进渠道下沉与门店扩张战略。截至2025年3月31日，中国加盟店数量已达4,119家；国际销售网络不断拓展，拥有57个经销商，业务覆盖53个国家。
产品策略上，小牛注重产品线多元化。全新高端旗舰车型NXT系列率先搭载汽车级毫米波雷达，配备BSD盲区监测和RCW后碰撞预警系统，大幅提升骑行安全性能，树立了行业新标杆；Umax系列则凭借科技灯光系统突出安全卖点，有效提升了高端车型的溢价能力。
市场布局上，海外市场展现出巨大潜力。全球203,313台的销量较去年同期跃升57%，其中中国市场贡献183,065台，同比激增66%，海外市场以20,248台的成绩持续深耕。
在市场竞争格局中，雅迪、爱玛等传统品牌凭借低价策略占据大众市场主导地位，而小牛电动以3000元以上的均价坚守高端市场，差异化竞争已初见成效。
不过，随着传统品牌加速技术迭代，例如雅迪推出TTFAR增程系统，小牛电动仍需进一步巩固自身的竞争优势，夯实“护城河”。
盈利困境与高端化争议
拉长时间来看，小牛电动的业绩呈现出明显的波动态势。2024年，小牛电动实现营业收入32.88亿元，同比增长24%，归母净亏损1.93亿元，亏损幅度同比收窄28.93%，但毛利率降至15.17%，较上一年下降6.35个百分点。
回溯过往，2020-2023年，小牛电动的营业收入分别为24.44亿元、37.05亿元、31.69亿元、26.52亿元；归母净利润从2020年的1.69亿元、2021年的2.26亿元，转为2022年的-4946.29万元，2023年更是扩大至-2.72亿元；毛利率也从2020年的22.88%逐步下滑，2021-2023年分别为21.94%、21.13%、21.52%。
这样的业绩轨迹暴露出小牛电动的发展隐忧。尽管2024年实现营收增长，但与此前两年连续的营收缩水形成鲜明对比。
自2022年由盈转亏后，小牛电动已深陷亏损泥潭长达三年。与2021年的“高光时刻”相比，当年37.05亿元的营收和2.26亿元的净利润，与如今的业绩形成巨大落差。
曾经凭借高端定位站稳市场的小牛电动，也在业绩压力下调整策略。2019年，其电动滑板车单车收入高达4928元，远超市场上多数两千元左右的产品，被视为行业“高端代表”。
然而，此后产品平均单价持续走低，2021年降至3569元，2023年进一步下滑至3323元，到2024年已低至3203元，通过降价“以价换量”的意图十分明显。
综合来看，小牛电动近年来的业绩表现并不乐观。尽管在渠道拓展、产品创新等方面有所发力，短期数据呈现向好趋势，但长期存在的亏损问题、毛利率下滑以及产品高端定位与价格策略的矛盾，都在制约其发展。
比亚迪入局
在城市通勤与短途出行场景中，电动车早已成为千家万户的标配，但续航焦虑始终是用户的核心痛点。
近日，比亚迪在深圳举办的“两三轮电池全系产品发布会” 引发行业震动。作为全球动力电池龙头企业，比亚迪首次将核心技术 “刀片电池” 下放至两轮车领域，其中专为两三轮车定制的 “微型刀片电池” 成为最大亮点。
通过结构创新，该电池体积缩小 40%，能量密度提升至 200Wh/kg，在延续汽车级安全标准的同时，为长续航提供了核心技术支撑。
价格层面，规模化效应有望使搭载高端锂电的车型成本下降 30%，这将迫使传统品牌从 “低价竞争” 转向 “技术竞争”，加速产品迭代。
而 500 公里续航的突破则打破了城际通勤的边界 —— 未来电动车不仅限于市内代步，更可满足跨城短途出行需求，铅酸电池的市场空间或将进一步被挤压。
随着微型刀片电池的规模化应用，两轮车市场有望迎来类似“油改电” 的技术革命，而三轮车领域的技术升级更将助力城乡物流降本增效。当 “一月一充” 成为日常，续航瓶颈将不再是出行障碍。
面对持续加速的技术迭代和跨界巨头的竞争压力，小牛电动短期内需加快电池技术迭代速度，中长期则可能需要调整战略：或深耕高端智能化赛道，以差异化巩固优势；或推出子品牌切入大众市场，避免与比亚迪等巨头正面竞争。
比亚迪“微型刀片电池” 的入局，标志着两轮车行业正式进入 “长续航 + 低成本” 的技术竞争新阶段。小牛电动作为高端市场代表，在跨界巨头的冲击下，需在技术升级与战略转型中找到新平衡点，否则可能面临高端市场份额被挤压、大众市场又难以突破的双重挑战。
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