作者 | Louis Stevens
编译 | 华尔街大事件
毫无疑问，2025 年第一季度对特斯拉（NASDAQ：TSLA）是一个艰难的季度。
特斯拉电动汽车交付量同比下降13%，伴随而来的是汽车收入下降20%，公司整体营业利润率进一步下降。
特斯拉在其最重要的市场也遭遇了市场份额的损失。
但是，尽管本季度和 2024 年对特斯拉来说都是艰难的，特斯拉依旧有利好的一面。
首先，电动汽车年总销量仍有很长的增长空间，即使市场份额较低，随着时间的推移，这种总体增长也应该会拉动特斯拉的年汽车销量，尽管增幅很小（相对于过去几年的预期而言）。
如果特斯拉真的推出其低价汽车，正如其在最近的财报电话会议上承诺的那样，在低价汽车和整个行业顺风的推动下，交付量增长可能会迅速上升。
此外，2025年第一季度交付量大幅下滑，其中一个主要原因是Model Y的更新换代，而更新换代恰逢工厂改造。实际上，Model Y的生产在2025年第一季度停产了数周。
正如我之前提到的，在第一季度，我们推出了过去两年来最畅销的车型，并在全球四家工厂全面开工。不到八周的时间，我们工厂的产能就已经达到了上一代Model Y的水平。
（措辞有点不清楚，但基本上，他说特斯拉最畅销的车型 Model Y 的产量已经下降了数周。）
所以，再次向团队的出色工作表示敬意。尽管面临经济压力和负面报道，特斯拉在第一季度仍然是加州最畅销的汽车，而不仅仅是电动汽车。此外，我们在第一季度的全球试驾次数也创下了纪录。所以，大家的兴趣依然很高。目前，我们仍然看到人们对特斯拉汽车的兴趣依然浓厚。
Vaibhav Taneja，特斯拉首席财务官，25 年第 1 季度财报电话会议。
因此，由于 Model Y 的更新换代以及全球竞争压力，本季度表现艰难，导致其在最重要的市场中失去了市场份额。
话虽如此，特斯拉电动汽车业务的增长空间仍然可见，而且特斯拉的新业务线也在不断发展和完善。
一个有吸引力的模式是，一家较为成熟的公司经营着一条持久且盈利的业务线；在此基础上，它又拓展了新的、令人兴奋的、快速增长的业务，这些业务可以促进盈利增长，并随着时间的推移拉高股价。
过去十年来，苹果公司就是这样一个非常著名的例子。
苹果经营着一个成熟且盈利的特许经营权，尽管增长缓慢（想想特斯拉电动汽车），但销售 iPhone、MacBook、iPad 和其他硬件产品。
除了稳定且盈利的业务之外，苹果还大力发展软件服务业务，该业务的营收已从 2014 年的 160 亿美元增长至如今的 1000 亿美元，推动了每股自由现金流的增长，进而拉高了股价。
亚马逊在其传统电子商务业务之上推出 AWS 是另一个例子。
亚马逊经营着稳定、盈利的电子商务业务，然后又拓展了价值 1200 亿美元、营业利润率约为 40% 的云计算业务，在此过程中为股东带来了巨额回报。
简而言之，持久且盈利的业务可以防范下行风险，而新兴且令人兴奋的业务线则可以提供更高的回报。这是两全其美的。特斯拉如今代表着一种有吸引力的格局。
特斯拉正在成为能源基础设施巨头，特斯拉每季度部署约4 GWh的固定储能。2025 年第一季度，特斯拉部署了 10.4 GWh 的电量，同比增长 154%。
特斯拉的能源业务正在快速扩张、高速增长，利润率也在不断提高，而其最引人注目的竞争对手之一却遭遇收入大幅下滑和整体业务崩溃。
市场上的另一个竞争对手是宁德时代 (CATL)，特斯拉的 Megapack 业务和汽车的部分电池都来自宁德时代。
在特斯拉推出 BESS 产品数年后，CATL 于 2024 年推出了固定式储能产品。
考虑到 CATL 是一家价值 1.2 万亿美元的企业，它一定认为这是一个值得进入的庞大且具有吸引力的市场，否则推出一款竞争产品是不值得的。
不确定 CATL 是否会成为熊市所期待的竞争死星，因为它的产品对市场来说还很新，但这显然不是一项容易执行的业务，否则 Fluence 就会飞向月球，而不是坠入马里亚纳海沟。
特斯拉的 Megapack 利润率一直在扩大，尽管该行业据称商品化，但其年收入仍保持 67% 的同比增长，目前年收入规模已超过 120 亿美元。
特斯拉首席执行官埃隆·马斯克曾表示，2022年和2024年，其Megapack业务的年部署量将达到1000千兆瓦时。这将催生出一个规模惊人的企业，其价值可能超过1万亿美元，堪比宁德时代。
在 2025 年第一季度财报电话会议上，他更新了这一预测，称特斯拉的 Megapack 业务每年的部署量将达到数太瓦。
目前，特斯拉通过其 Megapack 业务每千兆瓦时创造约 3 亿美元（120 亿美元/40千兆瓦时）的收入，销售毛利率为 29%。
如果特斯拉的部署达到每年 2000 太瓦，其年销售额将达到 6000 亿美元，毛利率同样为 29%。
假设17.5%的利润会落入利润线。这将带来1050亿美元的自由现金流，而按照20倍的自由现金流，我们的业务价值将达到约2万亿美元。
随着越来越多的电网采用可变替代能源，以及化石燃料调峰电厂逐渐衰落，整个电网将随着时间的推移需要固定存储技术。
此外，电动汽车的采用、GW AI 数据中心及其他领域将需要可持续的固定存储。
电网即将迎来一波大规模新需求，这将刺激对 Megapack 的需求，而替代能源转型也将刺激对 Megapack 的需求。
虽然伊隆·马斯克的时间表和预测始终值得审视，正如 2019 年自动驾驶出租车的情况所告诉我们的那样，但分析师相信这个论点，具体原因如下：
可再生能源的增长离不开固定式储能。由于风能和太阳能发电的波动性，整个可再生能源行业离不开固定式储能和Megapack。Megapack将解锁风能和太阳能的潜力。
随着加油站逐渐消失，人们开始在车库里通过电力加油，电网需求将大幅增长。此外，千兆瓦的人工智能数据中心及其他领域将需要可持续的固定式储能。电网容量越大，需要的电池数量也就越多。
Megapack 是替代目前使用天然气或煤炭发电的调峰电厂的绝佳解决方案。
随着人类劳动力被人工智能取代或增强，电网需求将大幅增长。随着时间的推移，虚拟现实将进一步扩大需求。
电网即将迎来一波大规模新需求，这将刺激对 Megapack 的需求，而替代能源转型也将刺激对 Megapack 的需求。
特斯拉 Megapack 业务背后有着巨大的顺风优势，尽管据称竞争已经持续多年，但其 Megapack 业务的毛利率刚刚创下新高，这体现了其定价能力和强大的竞争地位。
这是毋庸置疑的事实。全球都有竞争对手，尤其是在中国，他们拥有同样的技术。
但在美国，特斯拉却是孤军奋战，这是不容否认的现实。
Waymo、Zoox和 Nebius的 AVride 确实提供了竞争解决方案，但 1）你或我无法购买它，2）它不采用通用人工智能；相反，它依赖于传感器和地理围栏。
我不能买一辆 Waymo，坐上它，让它自动驾驶着我从佛罗里达州奥兰多到佐治亚州亚特兰大。我的特斯拉可以并且确实做到了这一点。
自动驾驶汽车的前景非常复杂。目前来看，情况并非一目了然。这个行业有一系列参与者，没有人能够真正预测10年后的局面。
特斯拉电动汽车业务目前举步维艰，但表现稳定且盈利良好，有望再次实现增长。我们真正需要的只是它保持稳定并盈利。
特斯拉有望成为一家规模庞大的能源基础设施企业。尽管有人声称竞争侵蚀了其利润率并导致其增长放缓，但特斯拉Megapack业务仍在继续创下非凡的业绩，利润率也在不断提升。2025年第一季度，该业务增长了67%，利润率也从2024年第四季度的25%提升至2025年第一季度的29%。
特斯拉的自动驾驶出租车业务将于今年夏天在德克萨斯州奥斯汀推出，特斯拉是美国唯一一家拥有技术、数据和车队（包括硬件配备和规模）来打造真正的通用人工智能汽车的公司。Waymo 尚未创造出同样的产品。美国没有其他汽车公司能够与特斯拉的技术相媲美。这就是现实。中国电动汽车制造商已经创造出了引人注目的、可与特斯拉媲美的自动驾驶技术。特斯拉 Optimus 无疑值得关注，随着时间的推移，它可能会显著提升特斯拉业务的效率。
总而言之，特斯拉是一个很有吸引力的企业，它拥有稳定、盈利的基础电动汽车业务，在此基础上又有引人注目、快速增长的新业务线。
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