博通第二季度预测：超大规模数据中心运营商持续增加资本支出

作者 | Lighting Rock Research

编译 | 华尔街大事件

鉴于超大规模数据中心运营商已公布业绩，且数据中心的整体资本支出保持稳健，这可能支撑博通公司（NASDAQ：AVGO）在数据中心市场短期增长，因此分析师重申“强力买入”评级，其公允价值为每股247美元。

博通的半导体解决方案业务与整体数据中心的资本支出密切相关。因此，这些超大规模数据中心运营商的资本支出预算可能会对整体市场和博通的半导体业务增长产生重大影响。

• 谷歌于 4 月 24 日发布了第一季度业绩，重申其全年资本支出目标为 750 亿美元。在电话会议中，管理层对近期数据中心的扩张充满信心。
• 微软于 4 月 30 日发布了2025 财年第三季度业绩，重申了 2025 财年的资本支出计划，并指出 2026 财年的资本支出将继续增长，尽管同比增速将有所下降。公司将继续扩大数据中心容量，以迎接人工智能和云计算的快速增长。
• 亚马逊于 5 月 1 日公布了其2025 财年第一季度业绩，且未调整全年资本支出计划。在电话会议中，管理层强调，其定制芯片（例如 Trainium 2 芯片）已在其云企业客户中广受欢迎。他们相信 Trainium 2 可以为 NVIDIA和AMD提供经济高效的替代方案。
• Meta于 4 月 30 日发布了其 2025 财年第一季度业绩^，并将全年资本支出预期上调至 640 亿美元至 720 亿美元，这令人感到意外。高额的资本支出计划体现了数据中心市场的健康和人工智能技术的蓬勃发展。
  
  

因此，分析师对博通半导体解决方案的短期增长充满信心。该公司的定制硅片技术支撑着这些定制的GPU产品，随着这些超大规模数据中心运营商生产更多定制硅片并将其部署到其云基础设施中，博通将在未来几年受益于其定制硅片的投资。

5月15日，博通宣布推出第三代单通道200G共封装光器件（CPO）。我认为，新的解决方案将巩固其在AI交换机和ASIC生态系统中无源光器件领域的领导地位。正如新闻稿中强调的那样，新的CPO可以应对大规模AI机器学习计算带来的带宽、功耗和延迟挑战。正如我在上一篇文章中所讨论的，博通在光器件市场拥有广泛的产品组合，能够满足日益增长的AI需求和数据中心的扩展。

博通将于6月5日收盘后公布其2025财年第二季度业绩，预计营收同比增长约19%，调整后EBITDA利润率为66%。值得注意的是，该公司预计AI营收将达到44亿美元，如下表所示，这可能占下一季度总营收的30%左右。强劲的AI增长将在不久的将来继续推动博通的股价，随着超大规模企业在其云基础设施中部署更多定制芯片，其AI营收在2026财年可能会加速增长。

预测博通在2025财年至2027财年期间的收入将增长25%，这得益于人工智能业务同比增长超过40%，基础设施软件增长8%，以及其他半导体解决方案贡献9%的增长。从2028财年起，预计收入增长将放缓至20%，而随着人工智能技术逐渐成熟，从2032财年起，收入增长将进一步放缓至15%。此外，预测该公司将把8%的收入用于并购，这将为营收贡献额外的3.3%的增长。

预测年度利润率将增长20个基点，其中销售、行政及行政管理费用（SG&A）下降20个基点，并购整合和成本协同效应20个基点，以及利润率较低的人工智能相关收入10个基点的阻力。博通在整合其软件收购、削减成本以及提高这些收购公司的生产力方面做得非常出色。

加权平均资本成本 (WACC) 计算结果为 9.81%，假设：无风险利率 4.2%；贝塔系数 1；股权风险溢价 6%；债务成本 5%；股权 1 万亿美元；债务 740 亿美元；税率 10%。分析师将终端增长率设定为 5%，假设半导体增长率为 6%，软件增长率为 4%。根据估计，扣除所有自由现金流 (FCFF) 并调整净现金后，公允价值计算为每股 247 美元。

在3月初的第一季度财报电话会议上，管理层指出现在判断关税的影响还为时过早。投资者在即将召开的财报电话会议上也会提出同样的问题，而博通应该会给出一些量化的答案来应对市场的担忧。总体影响应该包括直接的进出口关税以及来自博通客户的间接影响。然而，总体而言，中美之间的关税在近期内对博通的增长构成阻力。

相信博通拥有强大的半导体产品组合，受益于人工智能的蓬勃发展，其技术对于这些超大规模数据中心的定制硅片和数据中心扩展至关重要。分析师重申“强力买入”评级，其合理价值为每股247美元。

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