这是一次史诗级天然气行情吗?

阿尔法工场研究院 2021-09-24 07:10


      供需错配+下游景气带来的产品涨价以及强政策支持是当下天然气市场最最硬核的逻辑

来源 | 古北路烧烤哥


天然气板块淡季不淡产品价格持续大涨从供需结构竞争格局和政策方向种种因素看下来极有可能酿造一次史诗级天然气行情


9月3日媒体报道俄罗斯天然气库存极低接下来两个月补库会减少其80%的天然气出口近十年最低库存且最有钱的欧洲买家遇上没有库存还要补库的产气大国供给危机天然气价格将再次飙升


9月3日晚天然气期货再次创出近三年新高已接近2018年冬季最高峰


国内的碳中和上半年炒的火热真正的主升浪却是在最近高能耗产品开工率明显受到管制磷化工工业硅电解铝以及由此扩散开来的一大批周期品


本质是碳中和带来的能耗约束供给侧当我们视野放向全球就能发现此时的天然气与年初的稀土极其类似


01 历史上天然气板块受季节需求驱动为主


历史上天然气板块每次都当作投机题材来炒作炒煤改气炒寒潮炒期货涨价等等所以机构们几乎不配置这个板块


最可气的是每次炒天然气拉板的都是一堆城燃公司仔细拉各公司历年年报凡是天然气价格高的年份城燃公司毛利多是下降的


真正受益的天然气开采装备和有资源有气井的标的却经常没被市场发现只因为城燃公司名字经常有燃气二字


历史上天然气是季节性短缺所以只在取暖季有行情因为紧缺和涨价没有持续性所以资金的炒作也是一波流到顶没有持续性


天然气板块每年都是冬天炒一波然后结束



02 碳中和背景下不一样的天然气


为什么上半年碳中和炒作大部分公司后来股价都回落了那是因为短期都出不了业绩政策催化情绪发酵可以走出一波行情但是无法走趋势主要就是当时炒作的几个支线如碳捕获碳汇一年内都缺乏超预期并持续兑现的业绩


现在为什么磷化工工业硅电解铝都能走出来因为碳中和的直接抓手-能耗指标开始得到强力执行供给侧的逻辑叠加出口带动下游产品需求就产生了预后较长时间的供需缺口且能耗指标控制下约束新建产能投放从而进一步强化了涨价逻辑业绩持续兑现


那有没有一个板块是供需两侧都受益碳中和的呢


天然气就是


最主要的原因就是天然气燃烧的产物相对煤和石油来说要简单清洁很多


不会产生粉尘/固体颗粒极少的复杂烃极少的不完全燃烧相对少的二氧化碳排放相对煤炭和石油更低碳环保


以煤炭为例标准煤理论热值7000大卡/公斤天然气热值8600大卡/m³理论上可根据公式一吨标准煤热值等于7000*1000/8600=813.9m³天然气


实际应用中煤的热值不会这么高燃烧也不会这么充分热的转化也不完全以燃煤锅炉和燃气锅炉为例燃煤锅炉热效率65%~70%之间燃气锅炉热效率90%~95%之间由此来算在实际工况下出入还是比较大的整体应用下来一吨煤燃烧热值等同为500m³天然气


一吨煤燃烧产生2.7吨二氧化碳而同等热值的天然气产生0.88吨二氧化碳实际产生相同热值情况下使用天然气较标准煤减碳68%


另一组数据也验证了天然气的优势北京大学能源研究院北京燃气集团壳牌中国有限公司和中国城市燃气协会联合完成的天然气在改善中国大气环境中贡献研究报告在编制过程中选取了位于京津冀长三角珠三角汾渭平原的9家燃煤电厂10家燃气电厂以及31台燃气锅炉13台燃煤锅炉开展调研工作


报告指出氮氧化物排放平均值方面燃气电厂比燃煤电厂低55%烟尘排放平均值方面燃气电厂比燃煤电厂低70%若将所有的污染物折合成一个污染物当量燃气电厂比燃煤电厂污染物当量平均低46.7%


从减排成本来讲燃气电厂的单位减排成本是4.25元/兆瓦时而燃煤电厂单位减排成本是6.18元/兆瓦时能耗方面同样能源当量的天然气煤炭进行发电燃气发电比燃煤发电低约20%水耗方面燃气电厂比燃煤电厂低约26%


由此可见燃气发电比燃煤发电相关污染物排放量减排成本能耗水耗都要小燃气发电更具有经济效益和环保效益


碳中和背景下天然气作为清洁能源理应受到更多的重视和应用


03 供给和需求双重变化使得天然气板块从周期性行业转变为成长性行业


当前时点需求边际上的变化


1中国天然气消费量增长大幅超过产量增长


2021年1-6月中国天然气产量为1043亿立方米同比增长9.99%天然气表观消费量为1860.2亿立方米同比增长15.76%天然气消费量增速大于产量增速进口天然气总量为842.8亿立方米同比增长23.81%上半年进口天然气占消费量的比重达45%明显超过历年


2021年上半年我国天然气市场供需两旺淡季不淡行情延续下半年来看国内市场或将旺季更旺


2020年中国天然气消费量3300亿方仅次于美国和俄罗斯按照中国的工业体量城市体量电厂体量当这三大主要用途都显著增长按照碳中和和清洁能源的推广趋势从长期看中国天然气的消费量一定是超越俄罗斯和美国的



由于中国还有自产的天然气供给中国进口的天然气量仅次与日本为世界第二2020年中国进口天然气量占消费量比重为28%。



从中国进口天然气量的趋势看进口总量超过日本指日可待


根据能源咨询公司Rystad Energy的预测显示2021年日本LNG进口量预计约7510万吨而中国约为7550万吨这意味着中国今年有望反超日本成为全球第一大LNG进口国

2019年美国天然气在一次能源中占比32%美国新增发电设施容量的55%由天然气提供全部发电量的39%由天然气提供目前我国天然气在一次能源占比仅10%有2倍增长空间


中国天然气需求端短期催化


1.陶瓷等行业全面使用天然气

2.北方取暖煤改气持续深入

3.目前库存较低还需要为取暖季备库补库

4.国六政策天然气重卡普及


中国天然气需求端长期催化


1.国家组建天然气管网公司管网深入各城市

2.蓝天白云保卫战计划天然气发电厂增多

3.城镇化管网下沉各乡镇


在长短期需求共振下从7月开始淡季的天然气持续拉涨形成了趋势性供需缺口及持续涨价


过往11月以后才可能上涨的天然气居然在七月开始就起来了夏天的雪

2日韩两国2021年开始实施净零排放


日韩两国均在2020年宣布净零排放目标除计划将燃煤电厂改用燃气电厂外两国政府在对待核电态度上虽存在分歧但结果是一样的日本核电重启计划不及预期核电占比超过1/3的韩国则持续推进去核化运动新增电源只能由天然气机组来填补


3欧洲天然气替代燃煤加速


2021年欧盟碳交易机制(EU ETS)进入第四阶段欧盟将2030年气候减排目标由40%提高至55%碳配额总供给大幅下滑碳价不断攀升均价翻倍至每吨50欧元左右燃煤电厂外部成本激增电力公司大力推进天然气替代煤炭


4由于上半年乌克兰输气管道等问题欧洲的冬季备库几乎还未展开有补库需求目前欧洲天然气库存为近十年最低水平


当前时点国际供给边际上的变化


1俄罗斯作为主要产气国受美国制裁


美国为了抢占欧洲市场不仅鼓动波兰等国反对北溪2号管线的建设而且在对俄制裁中将出口油气管道项目也纳入其中直接限制向参与这些项目的公司提供产品技术及贷款


截至目前美国已经对俄罗斯的7个实体及其16艘船只实行经济限制


据悉俄罗斯天然气工业股份公司的产量接近10年来的最高水平但由于一些地区去年冬天异常寒冷的气温和今年夏天需求量暴增俄罗斯国内需求也大幅上升今年前8个月对亚洲地区主要国家的出口也增长19%俄罗斯产能已到天花板


2俄罗斯天然气库存几乎耗尽


一般而言淡季补库冬季去库存但是目前连主产区俄罗斯也没库存智通财经网9月3日报道俄罗斯天然气巨头——俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom PJSC)只有两个月的时间将其几乎耗尽的库存增加至其创纪录的目标水平如此才能满足今年冬天需要在俄罗斯国内储存的天然气量


俄罗斯能源部部长Nikolay Shulginov则希望Gazprom能实现这一目标这一目标意味着Gazprom 将需要在2个月内每天向俄罗斯的地下储藏库注入2.8亿立方米的天然气相当于其对西欧每日出口量80%左右的天然气


可以预见接下来两个月主产地俄罗斯出口供给将大幅减少业内人士认为这是前所未有的天然气供给危机


3澳大利亚气源遇冷


澳大利亚在2020年超过卡塔尔成为全球第一LNG出口国接近40%为中国购买但随着中澳关系变化澳大利亚天然气在中国遇冷仅在今年一季度澳大利亚在中国LNG市场份额从上年末的43%降至38%部分企业陷入亏损泥潭


4美国绿色新政限制化石能源开采


得益于页岩气开采技术的突破美国已成为全球第三的LNG出口国特朗普曾大力推进页岩气开采但随着拜登当选绿色新政在税收钻井许可证等方面限制天然气勘探开采


此外在经历了几轮油价巨幅波动后大多数页岩气生产商的首要任务是在尽可能降低成本控制资本开支的情况下兑现投资者回报偿还债务并维持产出进一步扩产难度较大彭博社数据显示至少有10个LNG项目可能无法获得足够的资金


5新产能建设周期长目前新投产的LNG产能通常是2016年前后立项建设的LNG上游炼化厂的建设周期较长从决定投资到完全建成通常需要4-5年


国内油气勘探资本开支保持高增长


国内国际需求高增长国际供给受限制国内需求导致的当前环境下只能提高国内天然气开发强度来弥补


由于三桶油没有单独的天然气勘探开发资本支出数据我们只能看他们包含石油的整体勘探开发资本开支天然气的资本支出由于基数小会明显高于整体的增幅


三桶油2020年年报中对2021年勘探开发资本数据可以看出整体支出增加了180亿元这还会是在油气价格没涨时候的预计


油气价格近期持续增长与编制2020年年报时已经发生重大变化按照业界预计三桶油会大幅上调勘探开发资本开支其中天然气资本支出会增长数倍

根据亚美能源首华燃气蓝焰控股的年报等公告天然气资源方都加大了天然气开采的力度资本开支也会大幅调高


由于天然气近年来依赖进口的现状天然气供应保障和能源安全越来越受到重视


根据关于促进天然气协调稳定发展的若干意见要求落实能源安全战略着力破解天然气产业发展的深层次矛盾有效解决天然气发展不平衡不充分问题确保国内快速增储上产


8月30日召开的深改组会议也明确要求我国是大国必须具备同大国地位相符的国家储备实力和应急能力


根据国家能源局石油天然气司国务院发展研究中心资源与环境政策研究所自然资源部油气资源战略研究中心联合编写的中国天然气发展报告(2021)完全市场化定价的资源占比从2015年的不到10%提高到2020年的45%


随着天然气市场化的提升居民与非居民门站价格并轨油气公司今后有更大动力进行资本开支


2020年我国天然气产量1925亿方报告预计2025年我国天然气产量将达2500亿方2040年将达3000亿方


由于天然气是一个老井产气逐步萎缩单井经济寿命平均为7年新增全靠新井的开发过程实际年新增开发量约为400-500亿方其中开发设备投资增长远高于产气量增长


根据中国城市燃气协会执行理事长北京燃气集团董事长李雅兰的测算天然气需求量每增加500亿立方米能够拉动天然气产业链1.2万亿元投资

新增的千亿方天然气带动天然气设备投资2.4万亿考虑到气井萎缩及7年经济寿命维持每年400-500亿方的新增产气量需要每年近2万亿的天然气产业链投资

通过央企民企的资本开支计划可以预见天然气开发设备会迎来爆发式增长其中客户为中石化和中海油的受益更为显著


04 下半年天然气价展望


由于中国天然气的需求超预期增长上半年900万吨的进口量仅半年就把把全球的新增供给全部买完


下半年北半球冬季需求又更盛供需差额明显而国内国产气和管道气增量有限只能靠进口天然气填补前所未有的天然气供需缺口必将带来前所未有的天然气价格


气源产地基本是国内LNG价格洼地以洼地价可以保守地看出天然气价格趋势


山西易高的出厂价从2017年9月的2900开始启动最高涨到9200+2020年从10月的2700开始启动最高涨到8600+今年从7月的3600启动按趋势预计最高将在12000-15000


往年只有2-3个月的高价区间今年将持续8个月以上

05 潜在标的


天然气涨价受益标的主要有3类


1一类是天然气开采设备受益弹性最大


在气价低无持续涨价预期时油气公司资本投入增速不高当气价高有持续涨价预期时油气公司和油服公司翻数倍加大设备采购设备商产能利用率提升规模效应体现净利润数十倍增长


天然气开采设备国内为双巨头即杰瑞股份(002353.SZ)和石化机械(000852.SZ之前杰瑞股份凭借5000型电驱压裂取得领先地位2021年石化机械的5000型电驱压裂已经取得工业试验涪陵页岩气成功和技术成果鉴定石化机械有望凭借客户优势后发制人综合而言市场格局有利于开采设备出业绩


2气井类公司受益弹性第二


直接享受天然气涨价净利润数倍增长其中下游客户为工业的更为明显下游为城燃的受门站价保供等因素涨价幅度会有所制约


3一类是LNG接收站受益弹性第三


目前是紧缺资产新批受限接收产能大长协比例高的公司受益涨价弹性相对大净利润翻倍增长

06 小结


1天然气淡季不淡以往冬季才上涨的现在七月份就开始了大涨行情预期价格上涨的持续性和幅度均会大超预期


2供应端新增产能有限而新产能建设周期通常需要4-5年未来几年都会非常紧张


3需求端国内受疫情和减排刺激需求增速快海外受减排和地缘政z因素刺激也增速快供需缺口在碳中和背景下越来越大


4按计算器是有矿的或者具有高长协比例的且下游客户是工业为主的企业最受益


5从股价弹性来看或许底部的天然气开采设备企业更应受到关注


6的题材判断五字诀来看天然气板块的持续性和高度都非常值得期待



阿尔法工场研究院 阿尔法工场旗下研究院.定期发布覆盖A股、美股、港股的上市公司研究报告.
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