英伟达的CUDA生态系统和高性能AI GPU仍将作为核心竞争力，但要支撑其像以往那样的飞速的发展态势，必然要面临更大的挑战，或者已到增长的天花板。
过去一年多来，在生成式AI这一波科技红利的推动下，英伟达站上了行业的风口浪尖上。
今年6月，英伟达市值还曾突破3万亿美元，短暂超过微软的市值，一度登顶“全球最高市值上市公司”。然而，在快速成长的过程中，英伟达也面临着来自不同层面的挑战。
一方面， 在AI芯片市场的绝对垄断地位，已经让AI巨头英伟达遭受多个国家反垄断机构的质疑，而且似乎将面临更加严厉的调查。另一方面估值过高、收入增速的指引放缓，以及对整体AI芯片投资狂潮可持续性的疑虑也让市场对其未来增长表现出担忧。
据彭博社9月3日报道，美国司法部已向英伟达发出新的传票，就该公司在AI领域占据主导地位，升级相关反垄断调查。这一天，英伟达股价又遭遇暴跌，股价下逼108美元，市值缩水2790亿美元。若算上盘后一度高达2%跌幅，其市值累计蒸发约3000亿美元。
未来，如何应对在AI市场施加不公平限制的指控，以及实现未来增长的预期，将是英伟达面临的重大挑战。
如何形成AI计算领域的支配地位？
从其发展历程来看，英伟达在人工智能计算领域的市场支配地位是通过一系列战略举措和技术创新逐步形成的。其中，英伟达从游戏领域向人工智能领域转型，将GPU技术应用于人工智能领域，这一战略的核心在于利用其强大的图形处理能力来支持复杂的AI计算任务。
2016年，英伟达推出了全球首款一体化深度学习超级计算机——DGX-1，搭载8块P100加速器的超算，这标志着其在AI加速阶段的正式开启。此后，英伟达不断推出针对高性能计算和AI训练的新架构和高端GPU，如Volta、Ampere、Hopper等，并发布了一系列高端芯片产品。
此外，英伟达还迅速行动，充分利用生成式AI需求的激增，抢占市场先机。例如，在2023年3月，英伟达发布了新款Blackwell芯片，宣称其在训练人工智能模型方面的性能是当前一代芯片的两倍，而在推理方面的性能更是显著提升。这种持续的技术创新和市场响应能力使得英伟达在全球人工智能芯片市场的份额高达90%，创下了历史纪录。
英伟达的成功也得益于其广泛的产业布局和生态系统建设。其中，英伟达搭建了CUDA生态系统，提高了自身产品的附加值，且构建了一个强大的开发者社区。这使得英伟达不仅在硬件上占据优势，还在软件层面形成了垄断地位。截至2023年，已有超过40000家公司使用NVIDIA AI技术，其中15000家为全球初创公司。这种庞大的用户基础和生态系统进一步巩固了其市场地位。
目前，尽管英伟达也面临着来自AMD、英特尔等公司的激烈竞争，但凭借其持续的技术创新、强大的生态系统，其依然在AI计算领域保持了其支配地位。数据显示，英伟达在AI计算领域的市场占比极高，尤其是在数据中心和AI服务器市场中，其市场份额接近或超过90%，甚至在某些细分市场中达到了98%。
面临升级反垄断调查
然而，正是英伟达过高的市场份额，引起了美国司法部、美国联邦贸易委员会、欧盟委员会、英国竞争和市场管理局等反垄断政府机构的担忧。
其中，比较典型的重要事件是今年4月英伟达宣布以约7亿美元的价格收购了以色列初创公司Run:ai。这一交易是自2019年3月以69亿美元收购Mellanox以来，英伟达在以色列的最大一笔收购。
值得一提的是，Run:ai是一家专注于基于开源容器编排平台Kubernetes的工作负载管理和编排软件提供商。此次收购将有助于英伟达进一步巩固其在全球AI市场的领先地位，并通过整合Run:ai的产品路线图到Nvidia DGX Cloud中，为客户简化部署AI方案。此外，英伟达将继续投资于Run:ai的产品开发，以更好地管理和优化客户的AI计算资源。
然而，围绕Run:ai交易的疑虑之一在于外界担心英伟达可能通过收购该公司，意在隐匿一项能够显著提升客户计算效率、以更少资源实现更多任务的前沿技术。若不收购Run:ai，该项技术可能会对英伟达的主要利润来源带来负面影响。
今年6月，美国司法部和美国联邦贸易委员会达成共识，明确分工：司法部将专注英伟达商业行为的反垄断审查，而联邦贸易委员会则将调查重点转向对微软及其合作伙伴OpenAI在大模型方面的垄断行为。
今年7月，法国反垄断监管机构计划指控英伟达涉嫌存在反竞争行为。
今年8月，美国司法部开始对英伟达进行两项调查，分别是Run:ai的交易以及英伟达的商业行为。两项调查是独立但相关的，两者总体上都聚焦于英伟达围绕其GPU建立护城河的可能性。
调查目的在于审查英伟达几个问题：一是否存在不公平销售策略和定价行为，例如推迟相关订单以阻止客户使用竞争对手的产品；二是否向只使用其产品的客户提供优惠定价和供应渠道；三是否通过收购Run:ai使客户更难放弃英伟达芯片。
实际上，除了英伟达之外，美国司法部也对谷歌、苹果等科技巨头提起了反垄断调查和诉讼。这些举措表明，美国政府正通过司法途径加强对科技巨头的监管，以防止其滥用市场支配地位，促进公平竞争。但毫无疑问这会对英伟达这样的垄断巨头带来不小的影响，其市值暴跌近3000亿美元足以证明这一点。
市场预期“好坏参半”
过去一年多的时间里，英伟达得益于其在AI领域的领先地位以及强劲的财务表现，特别是其GPU芯片因其强大的并行计算能力，成为生成式AI和大模型训练的首选，使得股价飞涨。
数据显示，2024年2月18日，英伟达市值为1.79万亿美元，超过亚马逊和谷歌；2024年2月23日，英伟达市值一度突破2万亿美元；2024年6月5日，英伟达市值达到3.01万亿美元，超越苹果公司，成为全球第二大公司，同时意味着其市值从2万亿美元涨至3万亿美元仅用了约3个月的时间；2024年6月19日，英伟达市值达到3.34万亿美元，超越微软成为全球最大的公司。
然而，由CUDA生态壁垒+高性能AI GPU构建起的“护城河”优势，支撑了英伟达股价走势的核心逻辑，但也成为美国司法部等反垄断部门质疑和讼诉的关键点。在受到美国司法部升级调查之后，英伟达更进一步远离3万亿美元市值。
同时，对英伟达的高估值、高增长持续性的怀疑，也是其市值不断下跌的重要原因之一。从英伟达截至7月末的2025财年第二财季可以看出，尽管营收和EPS翻倍增长、且营收创历史新高，但下季度的营收指引定为325亿美元，被一些人解读成对其AI芯片的需求降温迹象，即对科技企业在AI计算硬件上投入巨额资金的可持续性存疑。
此外，Blackwell这一超级芯片的量产提速被推迟了一个季度到今年第四财季开始，并持续到2026财年，也可能造成英伟达股价承压。
据供应链消息，英伟达因芯片设计问题导致RTX 50系列显卡上市时间推迟。英伟达正在重新设计GPU芯片顶部金属层和凸点以提升良率，预计RTX 50系列显卡将进行重新流片（RTO）。此前，合作伙伴预计GeForce RTX 5090将于2024年第四季度上市。
不过，尽管英伟达正面临一些挑战，但华尔街分析师们普遍认为全球企业对于英伟达H100/H200 AI GPU需求仍然非常强劲，以及下一代基于Blackwell架构的AI GPU有望带来巨大营收贡献。
9月3日，特斯拉CEO埃隆·马斯克在X平台上发文称，旗下公司xAI的超级AI训练集群Colossus已经正式上线，由10万张英伟达H100芯片驱动。他还表示，在未来的几个月内，公司将为Colossus再增加10万张GPU，其中包括5万张英伟达更先进的芯片H200。
由此可见，英伟达的CUDA生态系统和高性能AI GPU仍将作为核心竞争力，但要支撑其像以往那样的飞速的发展态势，必然要面临更大的挑战，或者已到增长的天花板。
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