作者丨Daniel Jones

编译丨华尔街大事件

摘要：GameStop最近表现出了一点根本性的改善，导致投机者将该公司的股价推高。但整体财务表现仍然很糟糕，GameStop唯一的可取之处就是手头有多余的现金。虽然GME有复苏的可能，但这看起来非常不可能，投资者应该远离这家公司，除非他们喜欢投机。在市场上寻找帮手?Crude Value Insights的成员获得独特的想法和指导，以应对任何考验。

Meme股票GameStop(纽约证券交易所代码:GME)又开始了一段疯狂的旅程。尽管该公司的内在价值已经所剩无几(如果还有的话)，但其股价一直在上涨，即便是在一个更广泛而言相当困难的市场上。

一些投机客可能对该公司正在推动的一些新举措持乐观态度，比如即将推出的NFT市场，或者最近对该公司销售的软件产品类别的需求有所改善。但除此之外，其他的猜测很可能只是大傻瓜的游戏。公平地说，如果当前的举措被证明是成功的，那么GameStop总是有可能实现奇迹般的复苏。

但这样的举动应该被视为登月计划，任何其他结果都可能导致企业的最终失败。对于投机者来说，这可能完全可以接受。但对于真正的投资者来说，GameStop目前还不是那种值得认真考虑买进的公司。

仅仅因为一家公司的股票在上涨就买入，或者仅仅因为某项资产在上涨就买入，这可能很有诱惑力。当市场情绪支持这种投资时，就可以轻松赚到钱。但如果没有基本面支撑，最终结果是可以预测的。

这样的例子包括但不限于:南海泡沫、郁金香狂热、19世纪90年代的自行车狂热、19世纪末的澳大利亚土地泡沫，以及其他许多投机事件。当然，更容易指出的是普遍繁荣的时期，但像GameStop这样的孤立投资例子确实自古以来就存在。

我上次写关于GameStop的文章是在今年的3月15日。在我的文章中，我说这家公司没有显著的价值。我承认，公司账面上的低负债和过剩现金意味着公司的短期风险是有限的。但我也说过，投资者应该预见未来的阵痛。如果它的商业模式不发生重大变化，我不认为它能长期生存下去。

但由于股价已经下跌了这么多，我决定只给该公司的评级为“卖出”，而不是我在之前的文章中对它的评级为“强力卖出”。自上述文章发表以来，标准普尔500指数已下跌3.9%。相比之下，GameStop的股价上涨了19.8%。当然，这并不能改变我之前关于该公司的文章是正确的这一事实。

从我2021年12月发表的文章来看，与标准普尔500指数14.2%的跌幅相比，股价仍下跌了38.4%。如果你回到去年6月，GameStop仍然下跌了58.4%，而整个市场下跌了5.3%。

图源Author - SEC EDGAR Data

基于这种回报差距，你可能会认为GameStop的前景，从根本上说，已经显示出显著的改善迹象。但我不认为这是对已经发生的事情的准确描述。

有数据可查的最新一个季度，也就是2021财年的第四季度，该公司的销售额确实同比增长，从一年前的21.2亿美元攀升至22.5亿美元。软件销售尤其令人印象深刻，收入同比增长7.4%。更棒的是公司出售收藏品的收入。营收同比增长22.4%。相比之下，硬件销售仅增长了2.2%。

图源GameStop

虽然收入有所改善，但公司的利润却大幅下降。该公司从2020年最后一个季度的8050万美元净利润，到去年第四季度的亏损1.475亿美元。营运现金流从正的1.648亿美元增至负的1.103亿美元。如果我们调整营运资本的变化，它将从1.491亿美元下降到负1.225亿美元。与此同时，该公司的EBITDA从正5030万美元增至负1.269亿美元。

图源Author - SEC EDGAR Data

除了基本面因素外，一些投资者可能会指出该公司即将推出的NFT市场，该市场最迟将于今年7月底推出。在这种情况下，该公司还与Immutable X合作，创建1亿美元的IMX代币基金，这可能会导致GameStop在达到某些里程碑时获得另外1.5亿美元的代币。虽然NFT市场最终可能成为企业的重要价值创造者，但目前还没有数据来判断其潜力。

因此，基于这种价值主张买入该公司股票是一件非常具有投机性的事情。寄希望于公司的收藏品销售也不是一个好主意，因为它们只占总营收的一小部分。与此同时，软件方面的前景要好得多。

但我们也无法摆脱这样一个事实:在2022财年的第一季度，美国电子游戏的整体销量下降了8%。仅3月份，销售额就下降了15%，硬件销售额下降了24%，内容销售额下降了13%。所以，尽管该公司在去年第四季度在这方面取得了一些积极的成绩，但在整个游戏市场都陷入困境的情况下，指望这种情况继续下去是不可能的。

GameStop真正积极的一点是，该公司的现金超过了12.8亿美元的债务。这确实为可预见的未来留下了相当大的回旋余地。但是，要想知道即使手头有这么多现金，这家公司的估值是否合理，我们所需要做的就是运行一个示例场景。在2021年，GameStop产生的经营性现金流为负4.343亿美元，而EBITDA为负2.369亿美元。

任何一家业绩持续低迷的公司都不太可能存活很长时间。但如果我们假设这家公司确实存活了下来，并且它值得以目前的股价进行交易，那就意味着，在EV(非常高)为20的EBITDA的情况下，这家公司将需要产生3.118亿美元的EBITDA。该业务上一次达到或超过这一水平是在2018年，当时产生了3.845亿美元的EBITDA。

但从那时起，电子游戏行业发生了很大变化，该公司在全球运营的门店数量从目前的4573家增加到了1257家。因此，简而言之，与我们今天所了解的业务相比，该公司必须经历复苏，才能证明其当前极其慷慨的交易倍数是合理的。

根据所提供的数据，GameStop似乎陷入了和我上次报道这家公司时一样的困境。是的，最近一个季度有一些亮点，该公司正在进行一项关于NFTs的有趣计划。但说到底，从根本上说，这家公司没有任何理由让股价接近今天的水平。

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