文 | 美股研究社

“利润是生存的必要条件，而且是达成更重要目的的手段。利润就像人体需要的氧气、食物、水和血液一样，这些东西不是生命的目的。但是，没有它们，就没有生命。”

1994年，一代管理学大师詹姆斯·柯林斯，在《基业长青》一书中留下了关于利润的论述。而在移动互联网时代，互联网企业以扩张为先的发展逻辑中，盈利很长时间内不是一个有意义的指标。

直到疫情之后，随着全球经济不确定性蔓延，企业盈利突然有了迫切性，但并非所有公司都有及时转动方向盘的能力。相比之下，一家发展时间足够长、经历周期变化足够多的企业，更能给投资者稳稳的安全感。

从2012年上市至今，欢聚集团完整经历了移动互联网爆发的十年，也成功从国内市场切换到全球市场。欢聚集团在去年实现剥离YY后首次全年盈利，今年Q1又再度盈利。

如果说前十年的发展，是欢聚集团对上行周期的顺应，那下一个十年，这种发展方向的确定性，则将赋予它抵抗未来周期不确定性的能力。

2022年即将过半，但全球宏观经济依然在不确定性的影响下迟滞缓行。地缘问题、货币政策充满变数，股市也承受着明显的压力。其中，科技股局势早已从去年年尾的成长股杀估值，蔓延到巨头业绩和股价下滑。

宽松的周期正在结束，市场对投资对象的评估，也在变得谨慎。经历周期波动、抵御风险的能力得到前所未有的重视。

正是在这样的背景下，外界对中概股的关注度越发上升，作为全球化的代表企业，欢聚集团也承受着不一样的眼光。

首先，欢聚集团早在2012年就登陆纳斯达克，至今约有十年。可以说，它是中概股里除了网易这样国内首批上市互联网公司之外，经历市场波动最多的老玩家。同时，欢聚集团又和网易这类公司一样，从PC门户时代到移动互联网时代始终在行业占据一席之地。

其次，从发展历程看，欢聚集团上市时，正是国内乃至全球移动互联网集中爆发前夕。随后，凭借出众的音视频产品积累，欢聚集团成功拓展自己的产品线，先是抓住移动互联网崛起机遇，YY乘势而起。

后来，自2015年开始，在行业还在探索性出海时，就布局了从国内单一市场切换为全球化的多元市场的战略，产品形态也继续丰富。

data.ai 4 月中国非游戏厂商及应用出海收入榜显示，欢聚集团及其BIGO LIVE应用持续稳居厂商和应用双榜第二，Likee排名前十，Hago排名前30。

最后，也是最凸显其安全边际的一点，欢聚集团的盈利确定性高，现金流充足，面对动荡的市场，能够做到“手里有粮，心里不慌”。

从6月1日发布的2022年Q1财报来看，欢聚集团一季度收入6.238亿美元，净盈利2090万美元，净利率3.3%正向运营净现金流达5920万美元。其中，集团的基本盘，BIGO板块实现营收5.346亿美元，净盈利5990万美元，净利率11.2%。

回顾疫情以来宏观经济受影响的两年，欢聚集团从2019年9亿美元的营收规模，成长到了2021年26亿美元的营收规模，实现了全球业务的盈利。有此定力，正和它的发展史相呼应。

回顾欢聚集团出海史，它能快人一步在海外站稳脚跟，而后开枝散叶，既是缘于从YY时代累积的音视频产品开发运营经营，更因为深谙全球化+本地化两手抓的制胜法则。

弗若斯特沙利文此前在《2020年新兴市场社交平台发展白皮书》中预测，2024 年全球社交网络市场规模将达到 2644 亿美元。其中，新兴市场南亚、北非、中东、东南亚的互联网用户同比增长分别达20%、14%、11%、8.2%。

这也意味着，厂商既要让产品整体功能的发展处于行业一线，又需要在设计细节、运营活动时考虑不同地区的用户偏好。

举个例子来说，欢聚集团旗下Bigo Live就是本地化运营的标兵。

在欧洲，针对各国特色文化，Bigo Live举办线上才艺冠军联赛，以展现国家特色为主题的活动广受好评。在中东，Bigo Live联手Fun Plus，为游戏State of Survival 主办直播游戏赛事。在马来西亚，Bigo Live与WeTV（腾讯视频海外版）达成合作，为马来西亚用户提供独家且符合当地民众喜好的流媒体内容。

类似地，Likee也继续创新垂类创作者互动途径，推出本地传统文化话题，并上线Friends功能，用户可以定向分享内容，降低用户制作、分享内容心理门槛，给予更多用户创作内容的机会。

第一季度Bigo Live人均开播时长环比提升9.9%，人均观看时长环比提升2.1%，用户活跃度进一步提升。而Likee认证创作者数量环比增长10.6%。

可见，本地化运营在用户层面的作用就是鼓励创作、消费和分享内容，这种基于文化开展的运营，才是最能打动不同地区用户的有效手段。

值得一提的是，社交正与音视频前所未有地融合在一起。data.ai 发布的《2022 年移动市场报告》显示，2021年，用户有70%的时间花在了社交与照片、视频应用上。

其中，排名前 25 名的直播应用的使用时长的增长速度比整体社交市场快9倍，前25名直播应用的用户支出从2020年的24亿美元增长到了2021年的38亿美元，同比增长了57%。 

也就是说，在这个不少互联网产品为流量发愁的时代，音视频社交直播依然能收获“稳稳的幸福”。无论用户偏好还是支出意愿，它都有着显著的增长空间。未来，欢聚集团既要坚持已经验证的运营路线，又要围绕这些趋势做创新。

落实到产品上，Likee短视频和直播功能的服务建设和连接正在加强，Q1人均观看直播时长环比提升45.6%，直播DAU渗透率环比提升10.9%，直播次日留存率环比提升2.9%。

而Hago在一季度上线全新Hago Space频道，用户自己设计3D个人虚拟形象，并在虚拟3D场景中互动，进一步丰富用户互动体验。Bigo Live也升级“虚拟主播”功能，为用户提供更多个性化虚拟形象设置选项。

综合来看，产品创新、本地化运营和用户需求洞察一定是并行不悖、互相结合而成的。所谓的内容生态，需要产品矩阵内每个模块都有其作用，才能既强化老用户心智，增加内容广度和深度，又实现更广泛的全球化，同时转化为长期增长动力，形成收益。这就是产品和战略带来的“复利”。

长期来看，这条赛道是互联网行业的优质防御型赛道。而长期深耕这条赛道的欢聚集团，必然在抵抗风险方面具备独特价值。

随着互联网行业整体开始趋向理性发展，ROI（投资回报率）正逐步成为行业的重要导向，长期增长和短期利润的平衡正变得更加重要。

一定程度上，现在可能是投资中概股或是互联网股最好的时候之一。

一方面是公司回归理性后的经营确定性增加，另一方面，最近一个季度，政策方面无论是对中概股还是互联网数字经济，都释放了极大的善意。

市场原本就全球化的欢聚集团，风险是分散的，利好兑现力度应当更大。此前，花旗在给予欢聚集团“买入”评级时，给出的主要理由就是强劲的现金流和具有吸引力的估值。而欢聚本季度财报发布后，野村证券则称其为一支“防守型”股票。

值得一提的是，考虑到当前业务的稳定和全球化持续增长的预期，欢聚集团在回馈股东上的动作可圈可点。

2020年，欢聚集团宣布了总额达到5亿美金的分红计划，分三年派发，截止到一季度，已经累计派息2.6亿美元；2021年欢聚追加了12亿美金的股票回购计划，到一季度末，已累计回购了该计划下的3.2亿美元股票。

在回馈股东这方面，欢聚集团既有慷慨的意愿，也有足够的实力。实际上，它能在当前市场背景下依然关注股东利益，本身已经体现出内部战略具有很强的稳定性，不会轻易为外界环境影响。

业绩兑现加速，估值也将面临边际改善，这一切都与欢聚集团的内在韧性关系匪浅。很少有什么机会可以让外界真正领会一家公司战略层面的先进性，当前特殊的宏观背景算一个。

万物皆有周期，互联网也不例外。但拉长时间线，周期中出清的总是泡沫，韧性越强的公司，越是在周期冲击中被打磨得更加稳重。

对比那些兴起和衰落都靠“时也，命也”的公司，欢聚集团是有内驱力的。从产品到运营再到战略，能自我革新，自然不怕行路难。对它来说，见过大风大浪后前路只有一条，长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。

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