作者 | The Value Pendulum

摘要：市场对Snowflake即将发布的财报持负面看法，这是基于当前的普遍数据、分析师近几个月来下调的预期以及卖方的负面评论。

尽管如此，由于投资者预期较低，净营收留存率较高，以及积极的经营杠杆效应，我预计Snowflake 2023财年第二季度的业绩将满足市场预期。

我保持对Snowflake的“持有”投资评级，因为我认为该公司目前的估值符合其长期增长前景。

我对Snowflake公司(纽交所代码:Snowflake)的股票评级为持有。

我在2021年12月16日早些时候发布的股票更新中分析了Snowflake的2022年全年财政前景。在我目前的文章中，重点是预测Snowflake 2023财年第二季度的收益。

在Snowflake即将发布财报之前，有很多事情需要关注，比如市场共识预期、共识估值的变化、卖方评论以及公司的指标(比如净营收留存率)。我的预测是，Snowflake公司在2023年第二季度的收益报告中将会达到相同的结果。此外，Snowflake目前的估值还算合理，但并不令人信服。因此，我保留了Snowflake的持有评级。

Snowflake将于2022年8月24日交易结束后发布公司2023年第二季度财务业绩，这是基于Snowflake在2022年8月1日媒体发布中披露的信息。

首先，有必要评估市场目前对Snowflake2023财年第二季度财务表现的预期。在我看来，基于三个关键指标，投资者对Snowflake2023年第二季度业绩的预期相当低。

第一个指标是，卖方的普遍预期表明，Snowflake的营收增长速度将更加温和，而且会持续亏损。

根据标普资本智商(S&P Capital IQ)的市场共识财务预测，华尔街预计Snowflake的收入增长将从2022年第四季度的同比+101.5%和2023年第一季度的同比+84.5%放缓至2023年第二季度的同比+71.8%。此外，Snowflake预计2023年第二季度将保持亏损状态，预计每股正常净亏损为- 0.01美元。Snowflake在2023年第一季度也没有盈利，但该公司此前在2022年第三季度和2022年第四季度实现了非公认会计准则调整后的正收益。

第二个指标是，近几个月来，分析师对Snowflake2023年第二季度的业绩变得不那么乐观，这可以从Snowflake对财务预测的修正中看出。

在过去三个月里，研究Snowflake公司股票的36位卖方分析师中，有24位分别下调了对该公司的利润预期。具体来说，卖方对Snowflake的共识底线预测在过去1个月和3个月分别下调了-11%和-20%。

第三个指标是卖方对Snowflake近期前景的看跌评论。

Seeking Alpha News在2022年8月2日的一篇文章中引用了BTIG的一份研究报告，指出“最近的实地调查出现了下降，而且云超级规模器开始减速”，这导致分析师降低了对2023财年产品收入的预期。Seeking Alpha News还在2022年8月16日发表了另一篇文章，强调瑞银(UBS)的分析师也下调了他或她对2023财年的营收预测，理由是“越来越多的客户”正在“弱化削减自由裁量数据分析支出的努力”。

我认为，Snowflake公司在2022年8月24日发布2023财年第二季度业绩时，不会出现明显的盈利亏损。相反，我的观点是，Snowflake在2023财年第二季度的实际财务表现应该与投资者的预期大致一致。

有三个关键原因支持我的观点。

第一，正如上一节所讨论的，对Snowflake2023年第二季度业绩的预期已经相当低了。这意味着，Snowflake要想提供接近当前普遍预测的财务数据，要跨越的障碍要小得多。

第二，Snowflake的一个关键运营指标，净营收留存率，在最近几个季度保持较高的水平，公司认为其净营收留存率在不久的将来会以非常温和的速度下降。在我之前于2021年7月20日为Snowflake公司撰写的文章中，我曾提到过Snowflake公司对净保留率的定义和计算。

在最近的季度财报中，Snowflake披露其2022年第三季度、2022年第四季度和2023年第一季度的净营收保留率分别为171%、177%和174%。在最近的2022年6月14日的投资者日上，Snowflake指导其净营收留存率应该“保持在今年(2023财年)的160以上”，这只是略低于过去几个季度的170+%的净营收留存率。Snowflake还在2022年5月25日的2023年第一季度财报电话会议上强调，其净营收留存率“将随着时间的推移逐渐下降”。

换句话说，考虑到未来对公司净营收保留指标的预期，Snowflake2023年第二季度的营收增长应该不会比市场当前的预期差太多。

第三，Snowflake的成本不应该比投资者预期的高太多。Snowflake一直对过度投资持谨慎态度，随着公司规模的扩大，积极的经营杠杆效应开始发挥作用。

Snowflake强调，该公司“不是一家‘不惜一切代价实现增长’的公司”，并指出“我们根据收益来评估投资”。这降低了Snowflake参与价值破坏性投资的可能性，从而导致负收益惊喜。

Snowflake2023年第一季度财务报告

此外，从上图可以看出，由于经营杠杆的积极影响，Snowflake的盈利能力和自由现金流一直在不断提高。

因此，由于公司正受益于积极的经营杠杆，并注意保持增长和盈利之间的平衡，因此，Snowflake 2023年第二季度实际利润大大低于预期的风险较低。

Snowflake的股价并不便宜，但鉴于其长期稳定的增长前景，该股确实值得获得估值溢价。

根据标准普尔资本智商(S&P Capital IQ)数据，市场目前对Snowflake的估值是未来12个月企业价值/营收的20.7倍。相比之下，Snowflake自2020年9月16日在纽交所上市以来，预期企业价值/营收的平均预期倍数为56.2倍。

该公司在6月中旬的2022年投资者日上表示，其目标是在2029财年实现100亿美元的收入。与Snowflake 2022财年12.19亿美元的收入相比，这意味着其令人印象深刻的+35%的年复合增长率。强劲的营收增长预期得到Snowflake公司估计的2480亿美元的TAM(总目标市场)的支持;Snowflake最近一个财年的营收略低于预期收入的0.5%。

此外，Snowflake目前的溢价估值反映了投资者预期，随着公司意识到经营杠杆的正向效应，Snowflake的盈利能力将在长期内大幅提升。该公司设定的目标是在2029财年实现20%的营业利润率，与Snowflake公司2023财年普遍预期的1.1%的EBIT利润率相比，这将是一个有意义的增长。

综上所述，考虑到公司的长期增长和盈利预期，我认为Snowflake的估值是合理的。

根据我的分析，Snowflake仍是持有级股票。在公布第二季度收益后，Snowflake的股价应该不会表现糟糕，因为我不认为会出现负面惊喜。但从绝对价值上看，Snowflake的估值并不便宜，而且市场在评估Snowflake的前景时，不太可能只看未来几个季度(而不是长远眼光)。因此，Snowflake的评级应该是“中性”和“持有”，而不是“卖出”或“买入”。

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