Robinhood(HOOD)是公认的通过简单易用的经纪平台进行无佣金交易的先驱。该公司在疫情的早期阶段乘着用户增长势头，在2021年的IPO中获得了强劲的收益。不幸的是，Robinhood的股价简直是一场灾难，在过去的6个月里，由于活跃用户的减少，投资者对它的长期前景产生了巨大的担忧，Robinhood的股价也下跌了70%以上。 猛兽财经认为，疲弱的市场表现和更不稳定的交易环境是Robinhood现阶段最大的增长阻力，直接影响了它近期的财务状况。在即将发布的第一季度财报之前，我们认为Robinhood的估值可能仍然过高，仍有让投资者失望的空间。
2021年对Robinhood来说也是非常重要的一年，平台上新增了超过1000万个融资账户，托管资产达到近1000亿美元，营收增长了89%，这也导致该公司的市值在去年曾一度达到了600亿美元。
现在的问题是，人们认为这些增长趋势是不可持续的，因为它最近的季度数据令人失望。目前该股的市值已经低于100亿美元了，这不仅突显了市场对它进行了重估，也突显了公司高层可能不切实际的乐观情绪。
该公司上一次公布第四季度业绩是在1月底，当时它的收入为3.63亿美元，同比增长了14%，与第二季度的131%增幅相差甚远。按照这一标准，Robinhood已经不再是一家“高增长”的公司了。而且它的亏损还在加速（Robinhood2020年第四季度每股收益为负0.49美元）。
基于股份的高额薪酬(2021年达到16亿美元)也增加了支出。扣除这一金额，以及可转换票据和认股权证公允价值变动的会计程序，Robinhood2021年调整后的EBITDA为3400万美元，低于2020年的1.55亿美元。总的来说，该公司正试图通过增加技术和员工来实现增长。Robinhood收益也在大幅下降，第四季度调整后的EBITDA为负的-8700万美元，预计还会持续到2022年。
就资产负债表而言，截至2021年，该公司有63亿美元与IPO收入有关。虽然该公司没有长期债务，这是它在流动性方面的一个优势，但它的负收益和持续的现金流将不利于资产负债表。
Robinhood糟糕的关键指标
Robinhood的大部分收入与股票、期权和加密货币交易等不同领域的交易量有关。虽然交易对用户是免费的，但Robinhood通过将订单发送给做市商来获得收入。这个基于订单流支付的模式，本质上是在为市场增加流动性，它依赖于平台上更多的活跃用户。Robinhood第四季度的月活跃用户为1730万，低于第二季度的2130万。其结果是，基于交易的营收虽然同比增长了12%，但比第二季度的4.51亿美元下降了42%。
考虑到目前的市场环境，我们认为，这是一个问题。目前的市场环境是股票回报率不佳，标普500指数和纳斯达克100指数均处于或接近于从2021年高点回落的区间，今年这两个指数分别下跌了8%和12%。个别个股，尤其是令交易员兴奋的小盘股和高增长股，则表现的更糟，亏损更大。
换句话说，当交易环境变得更加困难时，Robinhood很难让一群新的投资者加入进来开设账户并投资。这与2020年下半年和2021年初形成对比，当时似乎“每一只”股票都在上涨。同样，有一种观点认为，许多Robinhood的投资者可能已经对今年糟糕的市场表现感到失望，所以才影响了Robinhood的整体交易活动。
因此，2022年对Robinhood的影响是双重的。首先，我们预计Robinhood第一季度的月活跃用户将再次下降。在此之后，考虑到未平仓头寸的市场价值和用户账户内未实现的收益调整较低，Robinhood的托管资产也将受到打击。
Robinhood的第一季度财报
4月28日收盘后，Robinhood将发布疲软的第一季度财报。该公司最近预测它第一季度收入为“不到3.4亿美元”，这意味着与2021年第一季度的强劲表现相比，第一季度将会同比下降了35%。奇怪的是，目前市场的普遍预期是3.57亿美元，华尔街9位分析师对Robinhood的平均预期也介于3.28亿美元至3.98亿美元之间。
除了股票市场之外，还有其他一些因素也在起作用。Robinhood一直押注于加密货币交易和数字资产，并将其作为长期增长战略的一部分。Robinhood已经在手机应用程序上为所有客户推出了加密钱包。该公司还将与比特币“闪电网络”整合，从而实现更快的支付和转账交易。
值得一提的是，今年的加密货币价格走势一直很疲软，比特币今年迄今下跌了约15%，较去年的历史高点下跌了42%。这是另一个对Robinhood造成打击的原因。
该公司还面临着Coinbase Global(COIN)等加密货币巨头的激烈竞争，即使我们看好加密货币的长期前景，我们也不认为它会在短期内推动Robinhood的发展。相比之下，加密货币交易在Robinhood第四季度的总收入中所占比例不到20%。
对于未来一年，市场普遍预计Robinhood的收入将达到18亿美元，同比仅增长1%。预计包括支付业务、国际扩张和长期投资工具在内的增长计划将在2023年再次加速增长，目标是收入达到26亿美元，同比增长41%。我们对这种预测持怀疑态度，并看到了这些预测的不利之处。市场预计Robinhood至少在2025年之前都不会盈利，这意味着在此期间Robinhood会有超过30亿美元的亏损。
在估值方面，令人欣慰的是，Robinhood的远期销售倍数为5.6倍，甚至是净现金的2倍，远低于其峰值水平，当时股价与销售倍数接近25倍。从看跌的角度来看，考虑到当前的经营和财务趋势，以及对经常性负现金流的展望，这种折价是合理的。简而言之，如果长期增长前景被下调，该股可能会变的更便宜。
Robinhood的股价预测
综上所述，我们有几个理由看跌Robinhood。作为金融科技经纪平台,Robinhood高度暴露在金融市场,最近的增长趋势仍旧还有很多不足之处。如果主要股票市场下跌，无论是由于迫在眉睫的经济衰退还是消费者支出放缓，我们预计Robinhood将再次出现下跌。
在这一点上，该公司的经营前景有一部分是基于可自由支配支出。受到高通胀压力影响的Robinhood潜在客户将不太可能拥有额外的可投资资产来在股市碰碰运气。
从股价走势来看，10.50美元的股价似乎是一种技术支撑，Robinhood在2022年曾数次从这一水平反弹。我们认为Robinhood的风险偏向下行，并将Robinhood股票定为卖出。就目标价而言，8.50美元才是Robinhood合适的价格。
对于Robinhood来说，俄罗斯和乌克兰冲突的妥善解决可能会对整体市场情绪产生积极影响，并推动运营趋势。如果有这样一种情况，即股市将强劲反弹至历史高点，并获得高增长动量型股票带来多重回报，我们也希望Robinhood能从这样的趋势中受益，尽管在我们看来这不太可能。对于Robinhood的第一季度财报，用户数量和托管资产将是它的关键。
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